今年是笔者从业以来市场最为两极分化的一年。作为投资组合经理，我很少见到市场如此分化、如此直接。表面上看，全球股市仍有不俗表现，但实际上，回报的来源极度集中，几乎可以用“hit or miss”来形容今年的投资结果。

如果你押中了人工智慧（AI）基础设施，回报可以非常亮眼，甚至远远跑赢基准（benchmark）。这些股票几乎成为唯一正确的答案，资金、媒体关注全部集中于此。

但如果你没有参与其中，即使你的配置一如既往稳健、基本面扎实、估值合理，结果往往仍然明显落后。今年给我最深的体会是：这种落后，未必源于做错了什么，而往往只是因为没有站在资金最拥挤的一边。某种程度上，这其实已经背离了机构投资者一直接受的训练，亦模糊了“投资”与“投机”之间原本应该清晰的界线。

更令我反思的，是过往一些“习以为常”的配置方式。对不少以本地市场为重的退休金机构投资者而言，如果今年仍然明显超配香港及中国市场，表现很可能大幅落后。这不单是区域经济节奏的问题，也让我重新审视长期存在的本地偏好（home bias）在结构转变面前，这种偏好是否仍然合理？

我们一直深信分散可以降低风险、平滑回报，但当资金高度集中於单一主题时，分散是否实际上正有系统地牺牲最关键的回报来源？更重要的是，市场从来都是不断演变的，没有任何一种投资风格或方法能够长期适用于所有环境。在这样的现实下，对分散的传统信念，究竟应该被重新定义，还是我们只是在用过时的框架理解一个已经改变的市场？这亦是我近期反复思考但未有答案的问题。

回顾今年头六个月，绩效在很大程度上取决于一个关键选择。这不只是选股或选市场，而是你是否真正理解资金在追逐什么，以及这个时代的主线是什么。在变化如此迅速的环境中，不少专业投资者也在反思，那些我们一直深信的投资原则，是否仍然适用？究竟应该顺势而行，还是坚守一直以来相信的估值与基本面？还是问一句最危险的问题，这一次是否跟以往真的有所不同（this time is different）？

【财经专栏】马山归来不看岳．林子杰

资深投资人，半个媒体人。香港浸会大学校董会暨咨议会司库，香港证券及投资学会（HKSI）董事会主席， 香港社会创投基金（SVHK）非执行董事，上市公司和投资基金的非执行董事。特许财务分析师（CFA）及注册会计师。

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