科济药业（2171）B属于较具代表性的细胞治疗公司，主要从事创新CAR-T细胞疗法的研发与商业化，目前已由纯研发阶段逐步过渡至商业化初期。其核心产品为一款针对血癌的自体CAR-T疗法，已于内地获批并实现销售；另一款针对胃癌的CAR-T产品则处于上市审评后期阶段，有望于2026年上半年正式商业化。此外，集团同时推进新一代即用型CAR-T及体内基因改造疗法平台，形成较完整的技术布局。

从行业角度观察，CAR-T疗法已在血液肿瘤领域建立基础，但整体仍属高成长、高研发投入的创新产业。血癌市场竞争逐步加剧，已有多款同类产品推出，价格维持在高位，渗透率则受患者支付能力与保险覆盖所限制。至于实体瘤市场，CAR-T疗法仍处于突破初期阶段，临床成功与商业可行性兼具挑战与机遇。整体而言，行业正由技术验证期转向商业化探索期，估值重点开始由研发进度转向销售放量与盈利能见度。在此背景下，科济药业的定位相对清晰。其血癌产品已取得实质订单，2025年录得218份有效订单，并成功纳入商业健康保险创新药目录，反映市场认受性提升。相较部分仍未商业化的同业，集团已具备收入基础。另一方面，其胃癌CAR-T产品被视为实体瘤领域的重要里程碑，并已于今年6月获NMPA批准，为全球首款实体瘤CAR-T上市产品，打开新的增长空间。不过，集团亦需面对价格压力、医院覆盖速度及竞品推出等因素带来的挑战。

去年收入几乎全来自胃癌产品

集团全年2025年度业绩显示，全年总收入约1.26亿元人民币，几乎全部来自血癌产品，净亏损则收窄至约1亿元人民币，较上一年度大幅改善。这反映商业化初步成效开始抵销部分研发及营运开支。现金及现金等价物维持约11亿元人民币水平，短期财务压力尚算可控。市场对未来收入预测存在差异，但普遍认为2026年收入有望显著增长，并在2027年前后迎来盈利拐点。

至于集团的亮点，首先是商业化基础已建立。血癌产品订单持续增加，并透过合作方销售网络拓展市场。其次是胃癌CAR-T的审批进展顺利，属全球首批有望商业化的实体瘤CAR-T产品，具有标志性意义。再者，集团在技术层面不只依赖单一产品，而是同时推进即用型及体内疗法平台，这些技术若取得突破，有潜力降低生产成本并提升治疗可及性，为长期估值提供选择权价值。

股价正处中期整理阶段

股价走势方面，过去一年股份波幅较大，曾由低位反弹至接近25港元水平，其后回落至约15至16港元区间。技术图形显示，股价现时处于中期整理阶段，成交量相对温和。若胃癌产品正式获批并释出销售数据，或有望成为突破阻力位的催化剂；反之，如商业化进度不及预期，股价或维持区间波动。短线而言，市场焦点集中于产品获批时间表与临床数据更新。

投资策略方面，该股属于高风险高回报类型。若投资者看好CAR-T行业长期发展，并认同集团于实体瘤及新一代平台的技术布局，可考虑分段吸纳，耐心等待商业化数据逐步兑现。不过，需留意产品价格高企、渗透率提升需时及研发不确定性等风险。对风险承受能力较低的投资者，则宜控制仓位比例，以免短期波动影响整体组合表现。

散户投资者正加仓至逾5.1亿港元

科济药业股价由今年3月跌至低位10.87港元见底后，走势开始作出见底反弹后，股价持续回升，更一度升返高位见28.60港元后走势逐步见顶更在持续回落并跌穿20天线后，股价持续回落，上周更跌至11.79港元的低位，差不多把之前的上升走势全数抵销，不过，在股价持续回调期间，北水投资者并未有抛售股份（见下图），持股比率更由2月底的18.03%增加至近日的33.17%，持股比率增加了15.14个百分点，显示出北水投资者非常看好股价前景。另外，虽然大户投资者的累计资金流由4月21日的3.59亿港元缩减至6月10日的1.8亿港元，但未有进一步减持，反而见散户投资者的累计资金流由4.06亿港元增加至近日的5.16亿港元，反映出投资者未有看淡其前景，配合北水的持续买入，有望股价由低位反弹。

投资者可以在14.00港元水平买入，预期股价可以先行反弹至近日阻力位18.20港元，若果资金持续流入，有望以整个自4月高位28.60港元开始形成的跌浪总跌幅的61.8%作为反弹目标，上望21.00港元，只要股价未有失守上周低位12.80港元，暂时毋须沽出止蚀。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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