范式智能（6682）为企业级AI全栈平台服务商，业务由AI Platform、Agentic AI及API三大板块构成。2025年总收入71.35亿元（人民币‧下同），其中AI Platform收入65.52亿元，占比91.8%；Agentic AI收入5.03亿元，占比7.1%；API收入0.80亿元，占比1.1%，惟API于2026年首季Token调用量同比近六倍，增长最快。集团亮点在于HAMi vGPU提升GPU利用率5至10倍并降低成本，以及ModelHub XC已适配逾7万模型，构建算力与模型协同优势。短期受惠API高增与算力扩充，中期受惠金融等行业本地化部署需求，长期受惠Token生态与Agentic AI按结果付费模式扩张。

市场普遍认为中国企业级AI行业正处于由项目制向平台化与Token化转型的上升阶段，需求结构由一次性解决方案转向长期按量与按结果付费模式，行业仍属高成长但波动较大的早中期发展阶段。短期受AI应用与智能体落地推动，API调用量呈现加速放量，带动算力需求快速提升；同时在金融、能源等受监管行业，本地化与数据不出域要求形成结构性需求，使本地部署与异构算力管理成为刚需。竞争方面，市场参与者众多，既有大型云厂商与模型公司，也有垂直行业解决方案商，竞争重点由单一模型能力转向算力调度效率、模型适配能力与商业模式复制性。成本结构上，行业整体研发投入高、前期算力与硬件投入重，毛利率受硬件采购扩张与算力建设影响而承压，但随资源利用率提升与平台化规模效应显现，长期有望改善盈利能力。整体而言，行业仍处于投入期与渗透率提升期并行的成长周期。

去年收入同比增长35.6%

而集团2025年全年收入达71.35亿元，同比增长约35.6%，创历史新高。其中AI Platform收入占比超过九成，仍为主要收入来源；Agentic AI收入同比接近翻倍；API业务虽然基数较小，但增速最高。值得留意的是，集团首次实现全年经调整净利润转正，亏损显著收窄，显示收入增长与费用控制开始见成效。不过，毛利率因硬件采购规模扩张而有所回落，反映行业仍处于算力投入期。

市场相信集团的API业务为集团现阶段最重要的增长引擎。2026年首季Token调用量同比大幅上升，并已超越去年全年部分规模，显示智能体应用带动单任务Token消耗显著提升。市场普遍认为，Token按量收费模式具高弹性与可复制性，加上与文娱及终端设备厂商合作落地，将推动API收入进入加速放量阶段，成为中短期业绩与估值提升的核心动力。另外，集团以HAMi vGPU为核心的算力虚拟化技术能提升GPU利用率5至10倍，并降低硬件成本约八成，同时支援多品牌国产及海外芯片统一调度。在金融等数据不出域行业，本地部署与异构算力管理属刚需，企业实际案例亦显示算力节省与利用率改善显著。此技术壁垒被视为集团长期差异化优势，有助支撑毛利率与扩大市场份额。

订单增加反映商业模式具延展性与黏性

至于集团由单一平台收入转型为AI Platform、API及Agentic AI三轮驱动模式，收入结构由一次性交付转向平台化、流量化及按结果分成并行。Agentic AI在能源与电力交易等行业推行“按结果付费”模式，在手订单快速增加，显示商业模式具延展性与黏性。此结构优化被视为中期盈利能力改善与估值重估的重要基础。

集团完成配售集资及拟增购GPU设备，为API业务提供充裕算力资本开支预算。同时，在手订单规模接近或超过上一年度收入，合同负债上升，为未来收入释放提供可见度。此外，A股上市进展及大额政企算力订单被视为潜在估值催化因素。整体而言，资金与订单保障强化了集团持续扩张的能力与市场信心。

范式智能的机构投资者持股比率为17.25%，自今年2月10日至今年7月13日期间，股价录得37.22%的跌幅，该期间共录得3.76亿港元的资金流入，当中大户占其中的2.34亿港元，而散户则占当中的1.42亿港元（见下图）。大户对散户资金流比率为1.7比1，同期大户投资者的坐货比率最高曾升上12.46%；而最低曾经跌至-10.26%，至于7月13日当日则为10.73%，反映出大户资金动力正在转强中，有助股价作进一步的推升，尤其是股价已经处于近期低位，在资金动力转强下，股价有望作进一步的上升。

首个技术反弹目标为38港元

范式智能于去年10月初高见约70港元后见顶回落，其后形成明显的中期下降通道，并于今年6月下旬低见约23.70港元，累计跌幅约66%，属典型的高位深度调整走势。期间多条中短期移动平均线呈空头排列，反映市场资金以减持为主。不过，股价于23至25港元区间出现明显承接，成交量未有进一步放大，显示低位沽压逐步消化。

若以今年跌浪由61.95港元回落至24.44港元计算，按黄金比率反弹38.2%推算，首个技术反弹目标约为38港元水平，该位置同时接近前期横行密集成交区，料存在一定阻力。短线而言，20天线为观察强弱的重要指标，如股价能有效站稳其上，并配合成交增加，则有望确认短期筑底完成，逐步向上修复；反之，如再度跌穿23.70港元，则意味底部仍未稳固，宜先行沽出止蚀。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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