人工智能热潮席卷全球，但对投资者而言，概念最终仍要回到盈利与现金流。英矽智能（3696）近年的转变，正由“技术验证”走向“盈利落地”，这一点比单纯讲故事更为关键。集团以自家研发的Pharma.AI平台为核心，利用人工智能协助寻找疾病相关目标、设计药物分子及预测临床测试结果，从而优化传统研发流程。不过，市场真正关心的，不只是技术是否先进，而是平台能否持续转化为可见收入与现金回流。

从商业模式观察，公司收入主要来自与大型药厂合作的授权协议及阶段性里程碑款项。2025年约86.8%收入来自药物发现及管线开发，软件服务占约8.7%，其余为其他科研服务。这种以合作为核心的模式，决定了收入入帐具有节奏性，亦解释了过去数年业绩波动的原因。行业本身仍处于高速发展与验证并行阶段，传统药物研发成本高昂、时间漫长，人工智能的加入理论上可提升效率，但只有当合作转化为实际现金收入，平台价值才真正体现。

入账时间影响EBIT margin

回顾去年，公司收入出现下跌，主要因部分合作款项确认时间延后，而研发投入仍处高位，导致经营利润率恶化。2025年EBIT margin为负105.4%，较2024年的负43.5%有所倒退。表面看似压力加大，但管理层强调属入帐时间差所致，而非合作减少或技术退步。由于收入高度依赖里程碑确认节奏，短期波动在所难免，关键在于后续现金能否回补。

真正的转折出现在最新刊发的报告。2026年上半年，公司收入预计达1.025至1.065亿美元，同比大增超过两倍，并录得3,350万至3,950万美元净利润，成功扭转去年同期亏损局面。盈利的核心来自与礼来合作取得的1.15亿美元首付款，大部分已于上半年入帐。更重要的是，管理层重申2026年全年收入指引为1.5至2亿美元，并有信心达致现金收支平衡。这意味公司开始由“烧钱研发期”过渡至“现金回流期”，经营风险明显下降。

经营杠杆渐显现

盈利拐点的意义，不仅在于帐面转正，更在于经营杠杆开始显现。当合作收入规模扩大，固定研发及平台维护成本被摊薄，利润率自然改善。若未来数年里程碑收入持续增加，公司有机会由单次大额入帐，逐步过渡至较稳定的现金流来源。这对估值框架而言，是由纯研发型生科企业，向具盈利能力的科技平台公司靠拢的重要一步。

当然，财务改善并不代表风险消失。核心项目TNIK已启动大型后期人体测试，未来两至三年仍需临床数据支持。若测试结果理想，不但有助推动授权谈判，也可带来额外里程碑收入；反之，则可能拖慢盈利进度。因此，盈利转折虽已出现，但仍需持续数据配合。

股价上望61港元

英矽智能股价于解禁后，曾一度重返34.52港元，走势开始回稳并作出反弹，而且在9天RSI未有再跌穿30水平后，形成了RSI一底高于一底走势，加上近日的MACD已重返正数及之前牛差已形成，令到短期走势有望已经见底。而近日在6连阳及6连升的走势下，股价虽然已升返保历加通道顶部阻力，不过，并未有限制股价作进一步的反弹，尤其是现时保历加通道的垂直高度有望作出扩阔，令到股价可以继续反弹，若果以上市后最高水平80.90港元回调至6月低位30.82港元水平后，按黄金比率38.2%作出反弹，昨日股价已成功作出突破，加上9天RSI已升破70水平，预期股价可以继续反弹，若果以黄金比率61.8%作为反弹目标，上望61.00港元。投资者可以在50.00港元买入，上望61.00港元，若股价未能企稳45.00港元，宜先行沽出止蚀。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

免责声明︰

以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表香港01的任何立场，香港01亦无法核实上述内容的真实性、准确性和原创性。

另外，以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。