内地互联网平台重新进入修复期，当中哔哩哔哩作为年轻世代泛娱乐内容社区代表，正逐步由“流量平台”转型为具稳定盈利能力的内容生态企业。集团的主要业务包括广告、游戏、直播及增值服务与电商等。按最新预测，集团在2026年的收入结构中，广告约占30%至35%，游戏约占20%左右，直播及增值服务约占30%以上，电商及其他占比低个位数。平台以高黏性中长视频内容、强社区互动与创作者生态为核心亮点，65%观看时长来自5分钟以上内容，月互动量达百亿级。中期受惠广告场景扩展与AI提升转化效率，短期受惠重点新游戏于4Q26上线催化，长期则受惠用户年龄结构提升带来变现能力增强及自研与全球化游戏管线扩张。

从行业角度观察，中国线上内容与数字娱乐市场仍具中长期增长空间。一方面，年轻用户对视频、社群与游戏的消费时间持续上升；另一方面，品牌广告预算逐步向高黏性内容平台集中。相比纯短视频平台，哔哩哔哩主打中长视频内容，约65%观看时长来自5分钟以上内容，月互动量达百亿级，用户对创作者形成长期追踪与情感连结。这种“时间沉淀”与“社区信任”构成其差异化优势，也使平台更接近内容社区，而非单纯流量分发工具。

优势﹕社区文化壁垒及创作者生态

哔哩哔哩面对的对手包括短视频平台、综合视频平台以及大型游戏公司。短视频平台以高流量与算法推荐为强项，但用户关系较为浅层；传统视频平台则以影视版权为核心，但互动性较弱。哔哩哔哩的优势在于社区文化壁垒及创作者生态，平台用户平均年龄约27岁，55%来自一二线城市，消费能力逐步提升。这批用户既具娱乐需求，亦具品牌消费潜力，使平台在广告转化上具长期价值。不过，集团仍需面对行业竞争加剧、内容监管及宏观经济波动等挑战。

集团去年收入达人民币303亿元，同比增长超过一成，Non-GAAP净利润约26亿元，成功由过往亏损阶段进入稳定盈利期。毛利率由约33%提升至约36%至37%水平，经营利润率持续改善，而市场预期2026至2028年盈利年均复合增速维持双位数，现金状况稳健，净现金水平充裕。财务表现反映集团成本控制及商业化效率有所提升。管理层亦强调，在AI相关投入增加的背景下，仍能透过广告高增及费用优化维持利润率上行趋势。

广告业务变现效率提升成催化剂

哔哩哔哩最重要的催化剂来自广告业务的结构性加速与变现效率提升，随着用户年龄层成熟及一二线城市占比高，品牌预算更倾向投放于高黏性内容场景，加上搜索、播放页及PC／OTT等高转化位置快速扩张，同时AI优化素材生成与投放策略，提升CTR及eCPM，带动收入与利润率同步改善；第二个关键动力为游戏产品周期开启与丰富管线逐步释放，未来两至三年涵盖策略、卡牌及跨平台项目并强调长线运营与全球化发行，新产品若成功跑出，有望带来收入弹性与估值重评；此外，AI全面赋能内容分发与商业化生态，提升推荐精准度与创作者效率，降低广告主门槛，形成内容与变现双重飞轮；同时用户结构持续升级，平均年龄约27岁且一二线城市占比过半，随收入提升带动ARPU上行；最后，在收入结构优化与成本控制下，毛利率及经营利润率稳步改善，盈利能力增强为估值提供更稳固基础。

股价上望180港元

近日哔哩哔哩股价已由低位逐步反弹，已成功企稳在20天线之上，虽然股价已升抵保历加通道顶部，但相信在通道垂直高度扩阔下，股价仍然有进一步上升的机会。股价由今年1月底高位285.6港元回调至近日低位124.3港元，由高位回调幅度已达到56%，以2026年每股预测盈利8.00港元计算，预测市盈率更只有17.9倍，市场预期盈利持续增长，因此现时17.9倍市盈率属于合理偏低区间。按现时市场共有16位分析师的目标价范围计算，最高上望281港元，而最低亦有161港元，至于中位数则为231港元，即现价预期仍具上行空间，因此，估值上的确已被过份推低。至于以13个财务模型计算的合理估值，则仍然达到180.2港元。暂时以161至180港元之间水平作为短期反弹的目标位较为恰当。投资者可以在146港元买入，上望180港元，只要股价未有再失守20天线，可以继续持有。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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