安踏体育（2020.HK）是内地最具规模的运动用品企业之一，业务涵盖运动鞋履、服装及配件的设计、研发、品牌管理与零售营运。集团采取多品牌策略，旗下包括定位大众市场的安踏主品牌、主打时尚运动的FILA，以及聚焦高端专业与户外领域的DESCENTE、KOLON SPORT与MAIA ACTIVE等品牌，同时持有Amer Sports权益，间接涉足国际高端户外及运动装备市场。从最新年度收入结构来看，安踏主品牌与FILA各占约四成，其他品牌合计占两成以上，业务分布相对均衡，有助分散单一品牌波动风险。

行业层面而言，内地运动用品市场已由早年的高速扩张，逐步过渡至结构性增长阶段。宏观消费气氛虽偶有波动，但全民健康意识提升、户外活动普及及女性运动参与度增加，均为行业带来长远动力。市场竞争方面，国际品牌与本土龙头并存，但行业集中度持续提升，资源与渠道向头部企业集中。随著消费者对产品科技与品牌认同的要求提高，竞争焦点已由价格战转向品牌力、产品创新与供应链效率。对比同业，安踏凭借规模优势、品牌梯队完整及供应链整合能力，在行业整合过程中占据有利位置。不过，FILA基数已高，增速自然放缓，加上高端品牌仍在投入期，亦为集团带来一定挑战。

回顾去年业绩，集团在完成早前库存修复后，营运表现重回增长轨道。收入录得稳健增幅，毛利率同比改善，主要受惠于产品组合优化及折扣率收窄。经营利润率随规模效应释放而回升，盈利增速高于收入增速，反映营运杠杆逐步显现。库存周转维持约五个月的健康水平，现金流表现稳健，显示管理层在渠道及供应链管理方面成效显著。整体而言，业绩质素较以往更为扎实。

集团的亮点在于多品牌矩阵所带来的结构性优势。主品牌持续深化专业运动定位，FILA维持高端时尚运动形象，而户外及女性品牌则捕捉细分市场增长机遇。户外运动渗透率仍有提升空间，跑步、露营及专业运动需求稳步上升，为相关品牌提供增长动力。此外，集团积极推动DTC模式及数字化管理，透过会员系统与全渠道整合，提高终端零售效率及定价能力。线上渠道保持稳定增长，有助提升整体营运透明度与盈利质量。随著高端品牌占比提升，毛利率具结构性上移潜力，为中长期盈利带来支持。

尤其是现时市场共有30位分析师对安踏体育有进行调研覆盖，而给予的目标价由84港元至130港元不等，至于中位数则为103.15港元，较现价仍然有34%的上升潜力。市场预期集团在2026年全年每股盈利同比增长22%，每股盈利为5元人民币，至于2027年的每股盈利更会再上升11%至5.55元人民币，两年的预测市盈率分别为13.3倍及12倍，低于市场同业的历史市盈率水平。

从技术走势观察，安踏体育自去年8月高见106.3港元后展开调整，其后反复下移，期间虽于今年初曾反弹至88.30港元附近，但未能突破阻力，随后再度回落，形成“一顶低于一顶”的弱势格局。今年6月股价一度低见66.85港元，累积调整幅度显著，市场当时忧虑内地消费气氛偏弱，加上行业价格竞争仍然激烈，拖累资金风险偏好，股价因而持续受压。

不过，随著股价于66港元水平企稳后出现技术性反弹，近日已成功重越20天移动平均线，短期走势有所改善。9天RSI升穿70，反映买盘动力转强，但技术上亦属偏强区间，短线或需经历整固，以消化升幅。MACD亦已重返正数区域，显示动能由弱转强，技术形态有利延续反弹格局。

若以今年1月反弹高位88.30港元至6月低位66.85港元的跌幅计算，61.8%黄金比率反弹目标约在80港元水平，而38.2%反弹位则约为75港元，该区域料具较强的支持作用。策略上，可考虑待股价回试75港元附近吸纳，以提高值博率；若后市动力配合，反弹目标可先看80港元或以上水平。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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