中国再保险（1508）为中国最大再保险集团，主要从事财产再保险、人身再保险及财产险直保业务，2025年总保费收入约1,803亿元人民币，其中财产再保险分保费686亿元，占比约37%，人身再保险619亿元，占比约34%，财产险直保528亿元，占比约29%，另有资产管理业务。集团亮点在于英国桥社于特种险领域具突出承保能力，2025年海外财再承保利润占比逾八成，综合成本率显著优于同业。短期受惠全球巨灾损失偏低及高股息风格轮动，中期受惠非车险及保障型健康险需求提升，长期则受益于国际化布局深化与ROE中枢稳步改善。

中国再保险所处行业具有明显周期性特征，全球再保市场经历近年硬周期后，费率自2025年起逐步回落，呈现由硬转软的趋势，但整体承保条件仍高于上一轮软周期低位，显示盈利基础尚算稳健。2026年上半年全球巨灾赔付处于近年低位，有助改善海外财产再保险综合成本率，惟未来仍需关注自然灾害与地缘政治风险对盈利的波动影响。

中国再保市场集中度高，属寡头格局，中再在境内财产及人身再保市场均居领先地位，与多数直保公司保持稳定合作关系，市场份额优势明显。行业竞争方面，境内再保以合约分保为主，盈利弹性有限；境外市场竞争加剧，费率压力上升，但具专业能力的特种险公司仍能维持相对较佳承保表现。

境内财再综合成本率96%

营运成本方面，境内财再综合成本率大致维持于约96%至盈亏平衡附近，海外业务受周期影响较大，直保业务综合成本率接近100%，显示整体行业属低利润率、资本密集型产业，盈利对承保纪律与投资表现依赖度较高。

回顾2025年业绩，集团归母净利润约97.7亿元，同比下跌约7.4%，股东权益回报率约9.2%。盈利回落，部分原因与投资收益波动及个别板块表现有关。不过，多家券商预测2026年盈利有望回升，部分预测净利润可达逾120亿元水平，股东权益回报率有机会提升至双位数。若盈利改善落实，市场对其估值的看法或会改观。

国际化布局成亮点

集团的亮点，首先在于国际化布局。英国桥社专注于能源险、责任险及其他专门风险，承保纪律较强，近年海外财再承保利润占比高，综合成本率亦优于不少同业。其次，内地财险市场正由车险主导，逐步转向非车险及新兴领域，例如工程质量潜在缺陷保险、巨灾保险及新能源相关保障，这些业务通常需要再保支持，为集团带来中期增长动力。

在人身再保方面，过去因储蓄型产品占比高及部分精算假设调整，拖累服务结果。不过，随保障型健康险及长期护理保险需求增加，加上医保支付改革推进，商业保险角色逐步提升，集团在人身再保的数据及风控能力，有助捕捉新一轮保障型产品增长机会。若业务结构优化，人身再保盈利有望逐步改善。

从估值角度看，市场对中国再保险2026年及2027年的业务仍然看好，预期集团在未来两年的收入仍然可以维持4.3%的增长，至于两年的预测每股盈利维持0.28元人民币及0.30元人民币，以现价估算的远期市盈率只有4倍及3.7倍，仍然低于行业平均市盈率8.5倍，反映集团的估值仍处于偏低区间，股息率预期会达到6.2厘水平，以内险股来说具吸引力。现时中国再保险有6位分析师对其进行调研覆盖，目标价主要在1.00港元至2.00港元之间，而中位数则达到1.67港元，按现价计算，目标价中位数仍然高于现价达22%。

料今明两年收入增逾4%

中国再保险股价自去年8月升抵1.83港元见顶后，已经在今年1月及3月两次再升抵该水平见顶后回吐，反映该水平的阻力非常明显。而股价自3月由1.84港元回落后，股价持续下跌，更于6月底时跌至1.03港元的低位后，连9天RSI亦失守30，形成了超卖走势。不过，随著股价反弹并成功升破20天线后，股价已由低位升返1.36港元，刚好收复了整个跌浪总跌幅的38.2%反弹目标，由于MACD已成功重返正数水平，而且更形成了牛差，因此，预期股价可以继续反弹，若果以整个跌浪总跌幅的61.8%作为反弹目标，股价更有望升上1.53港元水平，以技术反弹目标计算仍然较现价高出11%。投资者可以在1.35港元水平买入，上望1.55至1.60港元之间水平，只要股价未有失守1.20港元，暂时毋须沽出止蚀。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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