中国铝业（2600）是内地最大的氧化铝及原铝生产商之一，属于铝产业链上游龙头企业。集团业务由开采铝土矿开始，经过提炼成氧化铝，再冶炼成原铝，同时亦涉及铝合金产品、能源及贸易等范畴。简单来说，公司由矿山到成品基本一条龙生产，近年更积极提升上游资源自给率，以及发展自家风电与光伏项目，以降低用电成本，令整体营运更稳定。

铝产能临上限

谈到行业前景，铝业一向被视为周期性行业，盈利往往随铝价高低而波动。不过，多份报告指出，今次周期与以往不同，关键在于供应端受到政策严格限制。内地设有4,500万吨电解铝产能上限，加上能耗与绿电比例监管，令新增产能空间有限。虽然企业可透过提升电流强度，短期增加约3%至5%产量，但整体年度供应仍然受控。在供应难以大幅扩张的情况下，只要需求保持增长，行业盈利便较过往更具稳定性。

需求方面，市场普遍预期全球铝需求未来数年可维持约4%复合增长。推动力主要来自新能源车、储能设备、电网升级以及人工智能数据中心。新能源车用铝量明显高于传统汽车，而电网建设与储能设备亦需要大量铝材。随着能源转型推进，铝在部分应用上逐步取代铜及塑料，长远有助扩大市场空间。即使内地房地产市场仍然疲弱，新兴需求足以对冲部分影响。

低成本属中铝优势

在行业格局之中，中国铝业的优势主要来自成本控制及规模效应。根据报告，公司成本位列全球成本曲线前30%，属低成本生产商。集团铝土矿自给率约65%，并计划提升至约75%，长远或可超过100%，进一步强化原料自主能力，意味原料供应更有保障，减少受外部价格波动影响。此外，公司在内蒙古大茂旗发展风电及光伏项目，发电成本约人民币0.1元一度电，清洁能源占比超过40%，有助把整体用电成本压低至具竞争力水平，同时符合减碳要求。

至于竞争方面，海外市场如印尼及非洲将于未来两至三年有新产能投产，可能对供应带来压力。不过，同时间欧洲部分高成本产能持续关闭，加上内地产能受限，整体供需未必会出现严重失衡。真正的竞争，已由过往比拼产量，转为比拼成本、资源掌握能力及合规能力。在这方面，中国铝业凭规模、政策配合及绿电布局，位置相对有利。

公司盈利明显改善。受惠铝价维持高位，加上成本控制见效，经营利润率由前一年约11%提升至超过12%，盈利质素转强。市场对2026年的预测更为乐观，每股盈利估计约人民币1.20至1.27元，预测股本回报率可达约25%至29%。以现价计算，市盈率约5至6倍，估值处于偏低水平。公司净负债比率亦明显下降，自由现金流改善，财务状况比以往稳健。

盈利改善或存增派息比率可能

集团的亮点还包括股东回报政策。市场预测2026年股息率约6%至8%，属资源股中较高水平。管理层亦提到研究股份回购及大股东增持等安排，在盈利改善及现金流充裕下，提高派息比率并非空谈。对长线投资者而言，稳定现金回报增加吸引力。股价方面，中国铝业今年初曾两度升至15港元以上，其后随大市及资源股回调，一度回落至7月初约7.3港元水平。经过一轮较大幅度调整后，近期走势开始逐步回稳，技术指标亦由超卖区反弹，显示短线沽压已有所消化。

从估值角度看，以市场预测2026年每股盈利约1.2元人民币计算，现价市盈率仅约5至6倍，属历史区间偏低水平，同时股息率预测达6%至8%，为股价提供一定支持。在基本面未见明显转弱的前提下，估值下行空间相对有限。部署方面，若股价回落至8港元至8.5港元区间，可考虑分段吸纳；若行业气氛改善，并以整个回调幅度的38.2%作为反弹目标，股价中期有机会上试10港元水平。至于风险控制，只要铝价未出现急跌，以及股价未再跌穿前低位，策略上可采取中线持有，而毋须过早止蚀。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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