网易（9999）的核心业务是网络游戏研发及营运，游戏及相关增值服务占总收入超过八成，其余收入来自云音乐、有道及其他创新业务。游戏方面，公司同时经营手机游戏及电脑游戏，旗下拥有《梦幻西游》、《逆水寒》、《蛋仔派对》、《第五人格》等长青产品，既有稳定的老玩家基础，也持续吸纳新用户。近年公司强调自家研发能力，提升高毛利产品比例，令整体盈利质素进一步改善。

行业靠现有玩家提升消费及留存时间带动

放眼整个行业，内地游戏市场已由早年的高速增长阶段，进入以存量竞争为主的时期。换句话说，用户总数增长放慢，行业不再单靠“新玩家涌入”带动收入，而是要从现有玩家身上提升消费及留存时间。因此，产品能否长期经营，成为企业之间的重要分野。与此同时，买广告吸客的成本仍然高企，竞争者如腾讯及其他大型平台资源雄厚，中小型开发商亦因技术门槛下降而增加，整体竞争环境不算轻松。在这种背景下，能够同时守住旧产品、又推出有潜力新作的公司，才有机会突围。

网易在行业中的优势，在于其长青IP矩阵及研发底子。多份研究报告指出，公司近年透过版本重构、跨平台互通，以及不同收费模式，延长老游戏寿命。例如《梦幻西游》推出畅玩服后，电脑版最高同时在线人数屡创新高；《逆水寒》亦透过“新世界”版本优化画面及经济系统，吸引玩家回流。这种做法既保留核心付费玩家，又降低新手入门门槛，提升整体用户价值。此外，公司在控制成本方面较为审慎，未有盲目加大所谓人工智能投资，而是把技术用于提升研发效率，保持利润率稳步上升。

料今年收入增至1200亿元

财务表现方面，2025年集团收入约1,126亿元人民币，同比增长约7%；Non-GAAP净利润约373亿元，同比升约11%。经调整经营利润率由2023年的约30%，提升至2025年的约35%。展望2026年，多家机构预测收入约1,200亿元水平，净利润有望超过400亿元，经调整经营利润率进一步向接近39%迈进。自由现金流预测超过490亿元，维持净现金状况，显示财务基础相当稳健，亦有能力持续回购股份及派息。

说到未来亮点，市场焦点集中在2026年下半年推出的《遗忘之海》。研究估算该游戏首十二个月流水可达约58亿元人民币，对全年收入带来约5%以上增量，并推动下半年游戏收入录得双位数增长。再往后看，2027年还有Ananta及Blood Message等新作储备，被视为公司拓展海外市场的重要一步。整体而言，券商预测2025至2028年游戏收入年均增长约9%，在行业属于稳健水平。

市场现时共有20位分析师对网易有进行调研覆盖，而给予的目标价由160港元至309港元，而中位数为249港元，仍然高于现价超过30%，另外，分析员预期网易的2026年全年每股盈利可以达到12.92元人民币，同比上升11.3%，而2027年的每股盈利则为14.24元人民币，同比上升10.2%，以现价计算，预测市盈率分别只有12.8倍及11.6倍，均低于市场同行对手的平均市盈率15.6倍，因此，在现有的市盈率及市盈增长率计算下，估值均属于偏低水平。

股价上望216港元

网易股价自去年9月升上248港元见顶后，走势持续回落，并在今年1月反弹上232.6港元后再度见顶，其后股价持续下跌，更于3月底至5月中3次跌至169港元水平未有失守支持后，股价已成行企稳，并形成一浪高于一浪走势，股价由低位反弹已成功升破50天线阻力，并曾于7月中升上最高位216.6港元后回调，而该水平正好是前浪总跌幅的61.8%的反弹目标，虽然股价作出回调，更一度跌返上周五低位186.1港元，不过，未有失守保历加通道底部，以及反弹期间总升幅的61.8%，未有破坏整个反弹走势。预期股价可以继续作出反弹，并可以再试回7月中的反弹阻力。建议投资者可以在195港元水平买入，上望216港元，只要回调期间未再穿上周低位186港元，暂时毋须沽出止蚀。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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