人工智能热潮由训练大模型，逐步走向各行各业真正使用AI，背后最核心的基建之一，就是算力芯片。壁仞科技（6082）是内地少数以自研通用GPU芯片为核心的公司之一。集团成立于2019年，主打“壁砺”系列GPU产品，业务不只是卖单一芯片，而是提供一整套智能计算方案，包括GPU板卡、伺服器、智算集群，以及自家的BIRENSUPA软件平台。简单来说，壁仞要做的是为AI模型训练和推理提供“算力底座”，客户可以用它来建设AI数据中心，或支援金融、电讯、互联网、能源等行业的AI应用。

冀成为“算力底座”

集团现有产品包括BR106、BR166及BR110。BR106是第一代主要产品，已于2023年量产；BR166则是较高阶版本，采用芯粒设计，即把不同功能的小芯片模组整合在同一封装内，以提升运算能力和记忆体频宽；BR110则偏向边缘及云端推理场景。更受市场关注的是下一代BR20X，多份券商报告均提到，该产品预计于2026年推出或进入商业化阶段，主打更高算力密度、更大记忆体容量、更快互连能力，并支援FP8、FP4等较低精度运算格式。用普通投资者较易理解的说法，就是在同样耗电和空间下，有望处理更多AI任务。

内地智能计算芯片市场迅速扩张

从行业角度看，壁仞站在一条高速增长的赛道上。自ChatGPT带动大模型浪潮后，全球对AI芯片的需求急升。根据多份报告引用的灼识咨询资料，中国智能计算芯片市场于2020至2024年快速扩张，预计2024至2029年仍可保持高增长，增速更有机会高于全球平均。更重要的是，算力需求正由早期以“训练模型”为主，逐渐转向“实际应用”和“推理”为主。当AI Agent、AI编程、智能客服、生成式内容等应用愈来愈普及，每一次查询、每一次工具调用、每一次自动化任务，都需要背后芯片不停运算。这意味市场不是一次性需求，而是持续消耗型需求。

同时，国产替代是另一个重要推动力。中国AI芯片市场过去由外资龙头占据极高份额，尤其在通用GPU领域，集中度更高。受海外出口限制影响，内地云服务商、电讯营运商、地方算力平台及大型企业，都有更大诱因寻找本土供应商。这对壁仞、寒武纪、沐曦、摩尔线程等国产AI芯片公司而言，是难得的窗口期。不过，窗口期并不等于胜利已定，因为GPU芯片不只是硬件比拼，还要看软件生态、客户适配、供应链、交付能力和价格竞争。

在同业竞争中，壁仞的优势主要有几方面。

第一，集团不是只卖芯片，而是提供“芯片加软件加集群”方案，客户建设大型算力中心时，可以较快落地。
第二，集团自研BIRENSUPA软件平台，支援PyTorch、vLLM、SGLang等主流框架，并积极适配DeepSeek、Qwen、Kimi、腾讯混元、智谱GLM等本地大模型。这很重要，因为客户不会单纯因为某颗芯片便更换系统，真正决定采用的是能否顺利跑起现有模型，迁移成本是否可控。
第三，壁仞在大型集群交付方面已有案例，包括千卡级智算集群，以及与生态伙伴推出的光互连超节点方案。

简单说，AI算力竞争已由单颗芯片速度，转向整个系统能否稳定高效运作。

不过，竞争同样激烈。国产AI芯片赛道已有多家参与者，部分公司在A股估值很高，也积极抢客户和供应链资源。海外龙头虽受限制，但技术和生态仍有明显优势。若未来政策变化、进口限制放松，或国产产品在性能、稳定性、软件兼容方面未能追上客户要求，行业估值都可能受压。此外，AI芯片公司普遍研发开支庞大，产品流片、量产、客户验证都需要大量资金，任何一个环节延误，都可能影响收入的达标。

去年收入急升逾2倍

回看壁仞去年的业绩，增长速度相当突出。2025年集团收入达人民币10.35亿元，同比增长约207%，主要由智能计算解决方案带动，该业务收入占比接近全部收入。毛利率约53.8%，较2024年略有改善，反映产品进入规模化交付后，盈利质素初步稳定。不过，集团仍录得大额亏损，2025年归母净亏损达人民币164.93亿元。这个数字表面上十分吓人，但当中很大部分与上市前投资者赎回权相关的会计处理有关，并非全部来自日常经营亏损。若看扣除特殊因素后的经营状况，集团仍处高投入阶段，研发费用达人民币14.76亿元，反映管理层仍在为下一代产品和软件生态大量投资。

至于集团的亮点，首先是BR20X的商业化进展受到市场关注，而多间券商均把BR20X视为集团2026至2027年收入提速的关键。若产品性能及供应顺利，并成功打入更多云服务商、电讯商和地方智算中心，收入可能在2027年明显放大。其次是客户基础改善。国盛报告提到，集团2025年上半年客户数及交易数量较去年同期大幅增加，最大客户收入占比亦下降，反映集团不再只依赖少数标杆项目。第三，是集团于2026年7月公布配股，集资规模约70亿港元。虽然配股会带来摊薄，但资金主要用于下一代产品商业化、研发及供应链管理，从中亦可见集团正处于扩产和接单前的资金需求阶段。

壁仞科技上市初期，股价主要在30港元至42港元之间徘徊，其后于4月16日成功升破横行区顶部，并进一步形成一浪高于一浪的走势。股价在持续上升后，曾于6月25日升至70.75港元高位，其后高位获利回吐压力增加，股价作出明显调整。上周股价一度跌至27.68港元，接近上市以来低位，其后在保历加通道下轨附近获得支持。技术指标方面，9天RSI由30以下的超卖区回升至30以上，反映短线沽压有所纾缓，加上股价已连续3个交易日上升，形成“三连阳”，短线有见底反弹迹象。若以70.75港元高位至27.68港元低位计算，跌浪的38.2%反弹目标约在44港元附近，故短线可先看43.0至44.0港元一带。策略上，投资者可考虑于33.50港元附近分注吸纳，上望43.0港元；若股价失守28.00港元，则代表反弹形态转弱，宜先行止蚀。

股价可上望43港元

总括而言，壁仞科技是国产AI芯片赛道中故事性很强的一员，具备行业增长、国产替代、产品升级及集群交付能力等多重亮点。但同时，它亦是一只高波幅、高估值容忍度要求、高执行风险的股票。若集团能在2026至2027年证明BR20X成功放量，股价仍有重估空间；但若产品或订单落后预期，回调压力亦会相当明显。对投资者而言，较合理的做法是把它视为中长线科技成长股，以分注、设止蚀及跟进业绩里程碑的方式参与，而不是单靠概念追炒。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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