百济神州现时以BeOne Medicines作全球品牌，是近年少数真正成功打入国际市场的中国创新药公司。集团主要业务是研发、生产及销售抗癌药，重点集中在血液癌症及实体肿瘤两大范畴。公司最重要的产品是Brukinsa，这是一款治疗血液癌症的药物，已成为集团收入和盈利的核心来源。除此之外，公司亦销售免疫治疗药物Tevimbra，以及药企安进的授权产品，并正在推进多款新一代抗癌药，包括针对血液癌症的新药，以及乳癌、肝癌、卵巢癌和肺癌等实体瘤方向的药物。

按集团最新的2026年第二季数据，百济神州季度总收入达17.05亿美元，同比增长约30%；产品收入为16.8亿美元，同比增长约29%。当中，Brukinsa销售约12.48亿美元，占产品收入约74%，仍然是公司最重要的收入支柱；Tevimbra销售约2.29亿美元，占约14%；药企安进的授权产品销售约1.57亿美元，占约9%。这个收入结构说明，百济神州目前仍是一间由Brukinsa主导的药企，但同时已开始建立第二、第三条增长线。

以行业的角度来看，创新药并不是传统意义上的周期性行业。一般行业会受经济好坏、消费信心或企业投资周期影响较大，但癌症治疗需求相对刚性，病人对更有效、更安全药物的需求长期存在。因此，行业的增长更多取决于临床数据是否理想、监管审批是否顺利、药物能否进入医保或保险支付，以及公司有没有能力把产品卖到全球市场。换句话说，这个行业的“周期”不太像地产、航运或资源股，而是由新药成功与否、产品生命周期及药价政策所推动。

不过，创新药行业亦不是没有压力。

首先，研发投入非常高，一只新药由早期研究到正式上市，往往需要多年时间和大量资金。
其次，竞争激烈，尤其是在热门治疗领域，例如血液癌症、肺癌、乳癌、ADC药物和双抗药物，全球大型药厂和新兴生物科技公司都在争夺市场。
第三，药价压力不能忽视，不论是中国医保谈判、美国医疗支付改革，还是不同地区的监管要求，都可能影响药企的利润率。

对投资者而言，买创新药股不是单看收入增长，亦要看产品是否有持久竞争力，以及公司能否控制开支。

百济神州在行业中的优势，主要来自三方面。第一，它已证明自己有能力把自家研发的药物卖到全球市场。很多中国创新药公司仍然主要依赖授权合作，或只在中国市场销售，但百济神州的Brukinsa已在美国、欧洲、中国及其他地区取得可观收入。2026年第二季，Brukinsa美国销售约8.93亿美元，同比增长约30%；欧洲销售约1.96亿美元，亦增长约30%；其他地区增长更高。这反映百济神州不只是“有研发故事”，而是有实际全球商业化能力。

第二，Brukinsa在同类药物中的竞争力正在加强。多份报告均提到，它在美国慢性淋巴细胞白血病市场保持强势，并在其他血液癌症适应症继续扩张。最新一线套细胞淋巴瘤研究显示，Brukinsa配合另一药物使用，较传统治疗方案降低疾病恶化或死亡风险43%。用较简单说法，即是这个治疗组合有机会令部分病人减少使用传统化疗，为医生和病人提供一个新的治疗选择。这对Brukinsa的长远市场空间有正面作用。

第三，公司正由血液癌症拓展至实体肿瘤。过去市场较多把百济神州视为血液癌症药企，但近年的管线方向已明显扩阔。公司正在推进乳癌、肝癌、卵巢癌、肺癌等新药项目。虽然这些药物仍有临床风险，但若其中几项成功，公司未来收入来源便可更分散，不再过度依赖单一产品。

回看去年业绩，即2025年，百济神州已出现重要转折。公司收入由2024年的38.10亿美元增至2025年的53.43亿美元，同比增长约40%。更重要的是，公司由2024年亏损6.45亿美元，转为2025年录得净利润约2.87亿美元。对一家多年高投入的创新药公司来说，这代表商业化规模开始足以覆盖庞大的研发及销售开支。换言之，百济神州已不再只是“未来有希望”的公司，而是开始进入实际赚钱阶段。

到了2026年第二季，这个盈利趋势进一步加快。公司单季净利润达2.37亿美元，同比增长约151%；上半年净利润约4.64亿美元，同比大升约386%。毛利率亦处于高水平，第二季产品毛利率约89.6%。这代表公司每卖出一批产品，扣除直接生产成本后，大部分收入都能转化为毛利。若未来收入继续增长，而研发及销售开支增速受控，利润便有机会继续扩大。

管理层亦在业绩后上调全年目标，把2026年收入指引由63亿至65亿美元，上调至66亿至68亿美元；经营利润指引亦由7.5亿至8.5亿美元，上调至10亿至11亿美元。这是一个重要讯号，反映公司对下半年销售和盈利有信心。多间券商亦因此上调收入、盈利及目标价。

百济神州的另一个亮点，是现金状况稳健。2026年第二季末，公司现金及受限制现金约53亿美元，第二季经营现金流约4.63亿美元。对创新药公司而言，现金非常重要，因为后期临床试验、全球申报及销售网络都需要大量资金。百济神州已有盈利和现金流支持，融资压力相对较低，这亦令它在推进新药管线时更有弹性。

百济神州股价于去年11月中升至229.4港元后见顶，其后反复回落，形成一浪低于一浪的走势。今年6月，股价低见153.0港元，当时9天RSI跌至30以下的超卖区，反映短线沽压已相当大。其后股价逐步反弹，并成功重上20天线及50天线，短线走势明显改善。上周五，股价进一步升破200港元，并升穿今次跌浪约六成的反弹位置，加上9天RSI升破70，反映上升动力仍然偏强。策略上，若股价短线回吐至210港元以下，而未有跌穿主要支持位，投资者可考虑分段吸纳，目标先看去年高位约230港元。只要股价未有失守190港元，仍可继续持有。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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