申洲国际是全球大型针织服装制造商，主要为Nike、Adidas、Puma、Uniqlo等国际品牌代工生产服装，产品包括运动服、休闲服、内衣及其他针织产品。与一般成衣厂不同，申洲的特色是采用“一条龙”生产模式，由布料、染整、印花、刺绣、裁剪到成衣制造都有参与。这种模式的好处，是可以更好控制品质、交货时间及成本，因此较容易取得大型国际品牌的长期订单。按部分券商预测，申洲2026年的收入结构中，运动服占比约七成，休闲服约四分之一，其余则来自内衣及其他产品。换言之，运动品牌客户的订单变化，对申洲的收入及盈利影响相当大。

从行业角度看，纺织及运动服供应链目前仍处于较具挑战的阶段。过去两年，环球消费气氛一般，通胀及利率高企影响消费意欲，品牌商在补货方面亦较审慎。即使去库存压力已较早前纾缓，但不少品牌仍不敢太进取地下大订单。再加上美国关税政策不明朗、人民币兑美元汇率变化，以及原材料和人工成本上升，都令服装制造商的经营压力增加。因此，行业不是完全没有需求，而是客户之间的表现出现明显分化。

以申洲的主要客户为例，Nike及Puma在2026年上半年的订单偏弱，是集团业绩受压的重要原因之一。相反，Adidas、Uniqlo及部分中国本土品牌如安踏、李宁，表现相对较佳，反映市场需求并非全面转差，而是不同品牌之间的增长速度有明显差别。这种情况对供应商提出更高要求，单靠低成本已不足够，还要有稳定品质、快速交货、海外产能及符合环保和社会责任要求的能力。

至于行业竞争方面，一般成衣制造的进入门槛不算特别高，但要成为国际大型品牌的核心供应商，难度则高得多。大型品牌通常不会单纯追求最便宜的报价，还会考虑供应商能否准时交货、产品品质是否稳定、工厂是否符合合规要求，以及是否有能力配合品牌将产能分散到不同地区。近年国际品牌愈来愈重视供应链多元化，东南亚产能的重要性明显上升。申洲在中国以外，已于越南及柬埔寨建立产能，并有规划印尼产能，这有助集团承接更多品牌客户的长期订单。

不过，这些优势并不代表申洲没有竞争压力。行业内仍有其他大型供应商同样积极在东南亚扩产，争取国际品牌订单。同时，当品牌客户需求偏弱时，即使是龙头供应商，也难免受到订单减少及产能利用率下降的影响。新工厂投产初期，效率亦通常较低，人工培训、管理磨合及产能爬坡都需要时间，短期可能拖低毛利率。因此，申洲的竞争优势在于长期，但短期业绩仍会受到行业周期及客户订单影响。

业绩表现方面，申洲早前发出的2026年上半年盈利预警较市场预期差。集团预期上半年归母净利润同比下跌38%至43%，跌幅较部分券商原先估计更大。拖累因素包括Nike及Puma需求偏弱、人民币兑美元升值影响收入换算及汇兑项目、原材料及人工成本上升、东南亚新产能效率仍在提升阶段，以及部分关税成本需要分摊。简单来说，集团同时面对“订单不够强、成本增加、汇率不利、新厂效率未到位”几项压力，因此2026年上半年很可能是盈利压力较集中的一段时间。

虽然短期数字不理想，但申洲仍有几个值得留意的亮点。

第一，下半年比较基数较低，如果主要客户订单稍为改善，盈利跌幅有机会收窄。
第二，Adidas及Uniqlo订单表现较强，中国品牌如安踏及李宁亦保持较稳定增长，可部分抵销Nike及Puma的压力。
第三，随著越南及柬埔寨产能使用率提升，新工厂效率改善后，对毛利率的拖累有望逐步减少。
第四，若成本可透过重新议价逐步转嫁予客户，加上汇率压力减轻，集团盈利有望由低位逐步修复。

估值方面，盈利预警已令市场情绪转弱，股价早前亦已大幅回落。不过，多份券商报告认为，现时估值已反映不少坏消息。按部分券商估算，申洲预测股息率约5%至7%，对中长线投资者有一定吸引力。当然，高股息不等于没有风险，投资者仍要留意盈利能否如市场预期在下半年及2027年逐步回升。如果订单复苏力度不足，或者成本压力持续，股息及估值支持亦可能受到考验。

申洲国际的股价走势，过去一段时间明显由高位回落。股份在2025年10月至2026年1月初期间，曾三次升上73港元附近，但都未能成功突破，其后形成阶段顶部，股价亦开始反复向下。到2026年6月，股价跌至38.66港元附近后才见到较明显反弹，反映市场对集团短期盈利压力已作出不少调整。不过，该次反弹暂时仍未算十分强劲。股价升至46.2港元附近后开始遇上阻力，其后多次受制于保历加通道顶部，即一般所说的布林通道顶部，显示短线买盘仍然审慎，市场未有足够动力推动股价进一步突破。较正面的是，即使股价其后回调，亦未有明显跌穿通道底部，反映低位仍有一定承接力。若之后成交增加，买盘配合，短线走势仍有机会进一步改善。

较进取的投资者可考虑在股价回到44港元附近时分注部署，但不宜一次过重注买入。若以整个跌浪的38.2%反弹幅度作为参考，股价理论上有机会上试约51.5港元。不过，这只是技术目标，并不代表股价一定能升到该水平。由于集团短期仍面对盈利下调、汇率、关税及品牌订单不明朗等因素，投资者仍要控制注码，并预先设定风险管理水平。若股价收市跌穿41.22港元，短线走势便需要提高警觉；如果进一步失守40.68港元，则代表反弹结构可能转弱，宜考虑减持或执行止蚀。至于早前低位38.66港元，则可视为较重要的中短线防线，一旦跌穿，市场对股价修复的信心或会再次转弱。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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