京东集团（9618）是一间以零售和供应链为核心的中国大型电商企业。简单来说，京东最主要的生意仍然是自营零售，即公司自己向供应商入货，再透过京东平台卖给消费者。除此之外，京东亦有第三方商家平台、广告、物流、即时零售、外卖、京喜，以及海外Joybuy业务。按2026年第2季最新收入计，电子及家电收入约人民币1,579亿元，占总收入约45.6%；日用百货收入约人民币1,092亿元，占约31.5%；平台及广告收入约人民币309亿元，占约8.9%；物流及其他服务收入约人民币484亿元，占约14.0%。由此可见，京东仍然是一间以卖货为主的公司，但服务、广告和物流的比重正在提升。

中国电商已经不是早年那种高速增长、流量自然涌入的阶段。现在行业进入较成熟的周期，增长更多要靠供应链效率、价格竞争力、服务体验、商家生态和广告变现。短期而言，中国消费环境仍然偏弱，尤其是手机、电脑、家电等较高单价产品，需求容易受收入预期和产品价格影响。2026年第2季，京东电子及家电收入同比下跌11.8%，主要就是因为去年同期以旧换新补贴带来高基数，加上部分电子产品价格上升，拖慢消费意欲。不过，多份报告均认为，这个高基数压力会在下半年逐步消退，京东零售收入有望由负增长回复至正增长。

至于竞争，京东面对的对手并不少。传统电商方面，阿里、拼多多等仍然争夺用户及商家；即时零售和外卖方面，行业竞争更激烈，因为这些业务需要补贴、配送效率和订单密度。京东的优势在于供应链和物流能力。它多年建立自营仓配系统，在电子、家电和高价商品方面有较强信任度，并且能够做到较快及较稳定的履约服务。这种优势不是短期靠补贴就可以复制。另一方面，京东的弱点亦很清楚，就是核心品类仍较受宏观消费周期影响，而新业务如外卖、京喜和Joybuy仍需要投入，短期会拖低利润。

回看去年的表现，2025年京东收入达人民币13,090.85亿元，同比增长13.0%，但盈利明显受压。CLSA数据显示，2025年净利润为人民币196.31亿元，同比下跌52.5%；经调整净利润为人民币270.32亿元，同比下跌43.5%。这反映京东去年虽然收入仍有增长，但新业务投入、促销、竞争和费用压力令利润下滑。因此，市场关注的焦点已不只是收入有没有增长，而是京东能否证明利润已经见底，并在2026年重新改善。

至于二零二六年第二季的成绩，正是投资者重新评估京东的起点。期内集团收入为人民币3,464亿元，同比下跌2.9%，表面看并不强，但盈利明显好过市场预期。非通用会计准则净利润达人民币89亿元，同比增长约21%，净利润率为2.6%。毛利率升至17.1%，较去年同期提升约1.2个百分点。更重要的是，京东零售在收入下跌的情况下，经营利润率仍达约4.6%，比去年同期略有提升。这代表公司在控成本、提升效率和改善收入结构方面有成效。

京东其中一个最大亮点，是外卖业务亏损开始收窄。多份报告提到，京东外卖第二季亏损同比减半，单均亏损明显改善。虽然外卖仍然烧钱，但情况已不再像早期投入时那么重。更重要的是，外卖不是孤立业务，它可以带来新用户、增加平台使用频率，并推动商超、即时零售等品类的交叉消费。如果京东能够在不过度补贴的情况下维持订单规模，这项业务的战略价值会逐步浮现。

另一个亮点是平台和广告收入保持增长。第二季平台及广告收入同比增长8.3%，增速明显好过整体收入。这类收入毛利率较高，对改善整体盈利能力有帮助。京东过去给人的印象是“自营卖货平台”，但近年正努力发展第三方商家、品牌旗舰店、白牌商家和广告工具。如果第三方生态能继续扩大，京东就可以由单纯卖货，进一步变成商家做生意和投放广告的平台，估值逻辑亦有机会改善。

另外，日用百货和商超亦值得留意。第二季日用百货收入同比增长5.6%，虽然增速放慢，但当中商超仍接近双位数增长，健康及工业品亦有双位数增长。这反映京东正在由低频的电子及家电，向较高频的日常消费场景扩展。若用户不只是每隔一段时间才买手机或家电，而是更频密地在京东买超市货、健康产品和日用品，平台黏性自然会提升。而海外Joybuy是另一个中长线看点。报告提到Joybuy在欧洲增长快，收入及成交额在两个季度内翻倍，并以较快配送、家电送装一体及供应链能力作为特色。不过，海外业务仍在投资期，短期不宜过分憧憬利润贡献。它较适合作为长线选项：如果京东能把中国累积多年的供应链和履约能力复制到海外，未来可能成为新增长曲线；若发展未如理想，投资纪律就十分重要。

京东集团的机构投资者持股比率为31.04%，自今年3月20日至今年8月17日期间，股价录得5.34%的升幅，该期间共录得63.85亿港元的资金流入（见下图），当中大户占其中的58.13亿港元，而散户则占当中的5.69亿港元。大户对散户资金流比率为10.2：1，同期大户投资者的坐货比率最高曾升上10.2%；而最低曾经跌至-2.97%，至于8月17日当日则为6.62%，反映大户资金动力已回复正常，有助进一步推动股价上升。

京东集团股价于今年5月曾升132.50港元后反复回落，并向下跌返3月低位95.80港元后，股价随即由低位反弹，并曾一度重返130港元，贴近5月时的高位后，市场因为担心业绩公布后，股价会出现“见光死”的状况后，股价现4连跌后，于上周五业绩公布后跌返低位见109.20港元，刚好回调了整个由95.90港元升上132.50港元的升浪总升幅的61.8%回调幅度后，周一股价终于出现大幅反弹，并一度升返114.90港元，反映经过上周五的急跌后，股价已出现跌过龙的情况，并预期会有反弹的机会。投资者可以在114港元以下水平买入，预期股价有望按回调幅度的61.8%作出反弹，上望124.00港元。只要股价能企稳在110港元以上水平，暂时毋须沽出止蚀。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

免责声明︰

以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表香港01的任何立场，香港01亦无法核实上述内容的真实性、准确性和原创性。

另外，以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。