石药集团是内地大型综合制药企业，业务涵盖成药、原料药及功能食品。成药为核心，直接供应医院、药房；原料药以维生素C、抗生素为主；功能食品则包括咖啡因、无水葡萄糖等。过去市场熟悉恩必普、玄宁等成熟药，近年集团加速转型创新药企，重点布局抗癌药、慢病药物、mRNA疫苗、ADC、siRNA及AI研发平台。

中国医药业近年受集采、医保控费及医院预算管理影响，传统仿制药面临降价压力，行业由“卖得多”转向重视创新、临床价值与国际化。对有研发能力的企业，这反而是拉开差距的机会。石药凭规模与充裕现金流，已建立纳米制剂、ADC、单抗、双抗、mRNA、PROTAC、siRNA及AI药物发现等多个技术平台，不再依赖单一老产品，而是透过多元路线寻找增长点。研发风险仍在，新药上市需时且成本高，失败机会亦不容忽视。

竞争上，百济神州、信达生物、恒瑞、翰森等积极推进抗癌药与海外授权。石药优势在于成熟成药提供稳定现金流支持研发，同时需应对传统产品的价格压力。市场评估时，重点看两方面，分别是成药能否企稳，以及创新管线能否真正落地。

2026年上半年业绩亮眼

集团2026年上半年收入185.94亿元人民币，同比增40.1%；股东应占溢利60.94亿元人民币，大升139.2%。盈利急升主因授权费收入达58.95亿元人民币，同比飙448.5%。这类收入可增厚盈利与现金，但并非每年稳定再现，不宜只看表面增幅。剔除授权后，成药商品销售约101.7亿元人民币，增10.8%；第二季约51亿元，连续两季维持约50亿元人民币水平，显示集采与控费影响逐步消化，核心业务企稳迹象明确。

成药中，神经系统用药最突出：上半年收入约47.9亿元，增27.6%，第二季增速更达33.1%。主要受恩必普在院外、自费及基层市场放量，以及明复乐快速增长带动；纳入国家基本药物目录后，基层使用场景扩大。心血管产品增19%，玄宁、恩存、达新宁表现稳定；抗感染及消化代谢亦有小幅增长。抗肿瘤、呼吸系统仍受压，但产品组合已趋多元，未来新产品放量有望进一步优化结构。

对外授权是另一亮点。上半年与国际大药企在长效递送、多肽AI发现及siRNA平台达成合作，潜在交易额可观。这些合作不仅带来首付款，更证明平台获国际认可，石药正由“产品出海”迈向“平台出海”。AI端到端平台已使早期发现时间缩短逾30%、成本近半，筛选准确率大幅提升，并应用于小分子、长效多肽及siRNA，支持多项合作。若持续有效，集团可透过技术合作分享价值，而非单靠卖药。

创新管线未来两三年催化剂丰富

市场预期集团于2026-2028年有超过30款产品上市，2026年全年有望超10款获批。关注点包括EGFR ADC、B7-H3 ADC、PD-1/IL-15融合蛋白、HER2相关药物、PCSK9 siRNA及依达格鲁肽α等。EGFR ADC已完成关键临床并计划申报上市，PCSK9 siRNA进入后期临床。若成功，收入结构将由成熟药主导逐步转向创新驱动。

估值方面，分析师普遍正面，目标价约11.2至18港元。看好成药企稳、授权带来现金与认可，以及管线进入收成期。若未来数季成药维持正增长，并有更多临床好数据或新合作，估值有望进一步修复。中长线看，石药已非纯传统药股，而是转型中的创新药平台型企业。

技术走势方面，股价去年9月初升至11.34港元后见顶，回落至7.10港元附近横行；12月反弹至10.81港元未能破前顶，其后再向下，今年6月低见6.38港元。股价一底低于一底时，9天RSI反而一底高于一底，形成底背驰，沽压减弱。7月成功升穿20天及50天线，见底讯号明确。现已收复整个跌浪约38.2%跌幅，下一步有望挑战61.8%反弹目标。按分析师目标价中位数约12.44港元计，较现价仍有约23%上升空间，股价不排除先逐步重返11.30港元前高。策略上，可考虑于9.10港元附近吸纳，上望11.30港元；只要未跌穿50天线约8.60港元，暂时毋须急于止蚀。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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