翰森制药（3692）过去给市场的印象，是一间有规模的内地药企；但近年的投资重点，已由传统药品转向创新药。创新药可简单理解为具较高技术含量、较强定价能力及较长增长周期的新药。集团现时业务覆盖肿瘤、中枢神经、感染、代谢及自身免疫等领域，当中肿瘤药已成为最重要收入来源。随着创新药占比不断提高，集团的盈利质素和市场估值逻辑，亦正由“制药销售”升级为“研发平台加商业化能力”。

内地医药行业近年经历药品集中采购，仿制药价格受压，传统药企的增长空间被收窄。不过，真正有临床价值的创新药，反而得到政策、医生及资本市场更多关注。换句话说，行业正在汰弱留强：普通药赚少了，但好药更值钱。这正好配合集团的转型方向。集团已有成熟销售网络，亦有多条中后期研发管线，并曾与海外大型药企合作，反映其研发能力并非只停留在内地市场，而是具备走向全球的条件。

业绩方面，集团2025年收入达人民币150.28亿元，同比增长22.6%；净利润为人民币55.56亿元，同比增长27.1%，毛利率维持约九成，反映产品组合相当优质。到2026年上半年，收入进一步增至人民币83.04亿元，同比升11.7%；净利润达人民币42.58亿元，同比升35.8%。更值得留意的是，创新药收入达人民币70.92亿元，同比增长15.4%，占总收入比重已升至约85%。这是本文焦点所在：集团不只是收入增长，而是收入结构正在变得更高质。

创新药占比冲高，代表甚么？

第一，毛利率较易维持在高水平；
第二，若产品临床价值明确，受价格竞争的压力相对较低；
第三，未来新适应症、新产品和海外授权，都可成为增长来源。

集团现有创新药中，阿美乐、昕福、恒沐及昕越等产品继续放量，推动销售稳步上升。肿瘤业务尤其突出，2026年上半年收入约人民币54.73亿元，同比增长约21%，占总收入约三分之二，已成为集团最清晰的增长引擎。

研发管线方面，市场最关注的是B7-H3 ADC Ris-Rez。ADC可理解为“带导航功能的抗癌药”，把药物更准确送到癌细胞。Ris-Rez在复发小细胞肺癌三期研究中，患者中位总生存期达18.5个月，对照组为10.3个月，死亡风险下降54%，数据相当亮眼。若日后全球研究亦能复制类似结果，该产品有机会成为集团下一个估值催化剂。不过，抗癌新药始终要面对安全性、审批及竞争考验，投资者不能只看好消息。

除肿瘤外，集团亦在代谢及自身免疫领域部署新产品。GLP-1/GIP减重产品HS-20094已进入申报上市阶段，具备切入庞大体重管理市场的机会；但由于同类竞争激烈，集团需要靠疗效、安全性或差异化定位突围。自身免疫及肾病管线则有望补足中长线增长，减少单靠肿瘤药的风险。整体而言，集团的优势不在于一只明星药，而是已逐步建立多领域、多产品的创新药组合。

集团过去5年的平均Beta值为0.56，系统性风险低于大市。52周最高位曾见44.22港元，而最低位则曾见28.06港元，以现价34.32港元计，翰森制药的股价较50天线高出3.17%，不过，现价则较200天线低3.1%，反映出股价走势未有出现技术超买的情况。翰森制药（3692.HK）的机构投资者持股比率为12.28%，自今年4月22日至今年9月14日期间，股价录得13.38%的跌幅，该期间共录得40.28亿港元的资金流入，当中大户占其中的26.43亿港元，而散户则占当中的13.86亿港元。大户对散户资金流比率为1.9比1，同期大户投资者的坐货比率最高曾升上21.57%；而最低曾经跌至-0.74%，至于9月14日当日则为10.05%，反映出大户资金仍然偏强，有助股价可以继续反弹。

技术走势方面，翰森制药股价于去年12月至今年1月中两次升抵44.20港元后见顶，走势形成双顶。其后股价失守去年12月底双顶颈线支持36.70港元，走势持续回落，并以一浪低于一浪的形态跌至今年6月低位28.06港元后，开始形成见底迹象。尤其在股价见底前，9天RSI已先行出现底背驰，股价其后反弹，RSI重返30以上，股价亦升破20天线及50天线阻力，带动20天线于7月升破50天线，形成黄金交叉。预期股价可按整个跌幅的61.8%作反弹目标。股价上周跌近32.30港元后反弹，昨日再度跌至32.50港元后即时回升，反映低位支持已转强。投资者可考虑在34.00港元买入，上望38.00港元；只要股价能企稳32.00港元以上，暂时毋须沽出止蚀。

投资策略上，集团适合能承受医药股波动、并以中线角度部署的投资者。基本面上，创新药占比升至高水平，是最值得重视的变化，因为这代表集团的增长质素正在提升。短线可留意32港元支持及38港元阻力；中线则要观察创新药销售能否持续增长、Ris-Rez全球临床进展，以及新产品上市节奏。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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