归创通桥（2190）算是一间较有特色的医疗企业，它不是做一般药物，而是专注于血管介入医疗器械，主要有两条产品线：神经血管介入及外周血管介入。简单来说，前者主要用于中风、脑动脉瘤、脑血管狭窄等疾病；后者则用于腿部血管阻塞、静脉曲张、血栓、洗肾通路等问题。这些产品通常是导管、球囊、支架、弹簧圈等，医生透过微创方式，把器械送入血管，达到打通血管、堵塞动脉瘤或清除血栓的效果。

集团的特点，是同时覆盖神经及外周两个介入赛道。这点并不常见，因为两个领域都需要较强的研发、临床及销售能力。截至今年中期，归创通桥已建立相当完整的产品组合，国内已有多款产品获批上市，海外亦有不少产品进入不同市场。这令集团不再只依赖单一产品，而是能以“产品平台”方式去服务医院。

中国人口老化加快，脑中风、下肢血管阻塞、静脉疾病等患者基数庞大，但介入治疗的渗透率仍然偏低。以神经介入为例，内地相关手术量仍处于快速增长阶段，主要原因是更多医院建立卒中中心，病人接受微创治疗的机会增加。外周介入的空间更分散但也更广，涉及血管外科、介入科、肾科等多个科室，患者人数大，很多细分治疗仍在早期发展阶段。

过去几年，内地医疗器械股最受市场担心的，是集中采购。集采令产品价格下降，短期会压缩利润。不过，对归创通桥这类市占率原本仍有提升空间的企业来说，集采也有另一面：中标后更容易进入医院，销量增加，并推动国产替代。多份券商报告都提到，集团大部分核心产品已经历集采，价格压力正逐步进入较稳定阶段。换言之，市场焦点或会由“还会不会再减价”，转向“销量能否继续增加”。

在竞争位置上，归创通桥的优势主要有三方面。第一是产品线够阔，神经介入方面有取栓支架、弹簧圈、密网支架、导管及导丝等；外周介入方面有药物球囊、高压球囊、静脉支架、滤器、射频闭合导管及血栓抽吸产品。医院采用一间企业的多款产品后，合作黏性自然较高。第二是渠道覆盖广，集团已覆盖大量国内医院，亦开始透过海外经销商及收购拓展国际市场。第三是研发储备较多，未来两三年仍有多款新产品有望上市，当中包括液体栓塞剂、颅内OCT系统、外周覆膜支架及血栓清除导管等较具差异化的产品。

神经及外周介入器械过去长期由跨国企业主导，包括美敦力、强生、史赛克等国际大厂，在品牌、医生教育及全球渠道上仍有优势。内地方面，亦有微创脑科学、心脉医疗、惠泰医疗等企业在不同细分市场竞争。对归创通桥而言，未来要证明的不只是“能中标”，而是能否在价格较低的环境下，靠规模、产品组合及创新产品维持盈利增长。

业绩方面，集团去年即2025年表现理想。收入达10.57亿元人民币，同比增长35.1%；归母净利润2.44亿元人民币，同比增长143.7%。毛利率维持在72.1%，反映即使面对集采，集团仍能透过产能提升、成本控制及产品结构改善守住盈利能力。更重要的是，集团在2024年首次年度盈利后，2025年盈利明显放大，显示经营杠杆开始出现，即收入增加后，费用比率下降，利润增速可以快过收入。

今年上半年，集团延续增长。收入6.32亿元人民币，同比升31.1%；归母净利润1.82亿元人民币，同比升约五成。神经介入收入3.66亿元，外周介入收入2.47亿元，分别增长20.2%及40.0%。外周业务增速较快，反映市场对这部分的估值可能仍未完全反映。集团毛利率升至73.4%，费用控制亦有改善，盈利质素较过去更稳。

归创通桥另一个亮点，是国际化步伐加快。今年上半年海外收入达7060万元人民币，同比大增349.3%，占总收入首次超过一成。集团今年收购德国Optimed控股权，这公司在欧洲外周介入市场已有渠道、医生网络及本地供应链。对中国器械企业来说，产品取得海外认证只是第一步，真正难处在于销售和医生使用习惯。Optimed可帮助归创通桥更快进入欧洲市场，同时亦有助减低地缘政治及关税风险。

归创通桥股价于去年11月至今年1月期间，曾两度升至27.50港元水平见顶，其后股价持续回吐。至今年2月及5月，股价正式跌穿该双顶形态的颈线支持，之后进一步回落，并形成一浪低于一浪的走势，最低曾于6月26日见17.10港元。不过，在股价见底之前，9天RSI已率先于6月11日见底回升，并与股价走势形成RSI底背驰，反映沽压有机会逐步减弱。其后股价开始见底回升，并于8月初升破50天线阻力，走势逐渐改善，形成一底高于一底的形态。股价其后曾两度升至22.00港元水平，虽然日前回调至20.40港元附近，但仍未失守50天线，反映短线支持仍然存在。只要股价能企稳于50天线之上，相信反弹走势仍有望延续。投资者可考虑于20.00港元水平买入，并以前一轮跌浪总跌幅的61.8%作为反弹目标，目标上望23.50港元。至于股价一旦失守19.50港元，则宜先行沽出止蚀。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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