药明合联（2268）是港股医药外判服务板块中，增长较突出的企业之一，集团不是自己卖药，而是替全球药企，尤其是研发新型抗癌药物的企业，提供由早期研究、工艺开发、临床试验用药生产，以至日后大规模商业化生产的一站式服务。这类药物结构复杂，生产要求高，药企未必愿意或有能力全部自建产能，因此会把部分研发和生产工作外判。药明合联的角色，就是帮客户把新药项目由实验室逐步推向临床和上市。

从最新2026年上半年数据看，集团收入达人民币37.01亿元，同比增长37.0%；经调整归母净利润为人民币10.27亿元，同比增长37.4%。收入结构方面，已进入临床或更后期的项目收入占58.3%，较早期项目占约41.7%，反映收入逐步转向价值更高、黏性更强的后期和生产服务。地区方面，北美收入占45.6%，欧洲及中国内地分别占24.6%及21.6%，显示集团已具备国际化客户基础。

行业前景方面，新型抗癌药物仍是全球药企投入重点。多份报告指出，这类药物的研发需求持续增加，并由较后线治疗逐步走向更早期及更广泛的治疗场景。对投资者而言，可理解为药企正积极开发更精准的抗癌药，希望把药力更集中送到癌细胞，以提升疗效及降低副作用。当研发项目愈多，能提供开发、生产及商业化服务的平台便愈受惠。

药明合联的优势，是它不只是单一环节的代工厂，而是能由早期研究一路跟到后期生产。药物开发周期长，客户一旦在早期合作，之后若项目顺利推进，通常会继续使用同一平台，以减低转换供应商风险。至2026年上半年，集团一站式研发及生产服务项目达328个，当中已进入临床或更后期的项目有162个，第三期临床项目30个，接近商业化生产前的验证项目21个，商业化项目2个。项目愈往后端推进，日后转化为大规模生产收入的机会便愈高。

竞争方面，全球不少大型药企及专业生产服务企业都在增加相关产能，部分客户亦可能自建厂房。地缘政治、汇率波动、海外营运成本，以及生物科技融资环境，亦会影响客户开发新药的意欲。不过，报告提到，未来两至三年商业化规模的相关生产能力或会供应紧张，而药明合联正加快全球产能布局，特别是新加坡基地投入使用，有助争取跨国药企订单。

业绩方面，集团收入同比上升37.0%，毛利率由36.1%升至37.0%，代表收入增长之余，赚钱能力亦略有改善。若撇除东曜药业并入影响，药明合联本身业务收入同比增长31.7%，毛利率更升至37.6%，经调整净利率升至28.9%，反映核心业务并非单靠收购推动。

集团亮点之一，是已签但尚未完成的订单急速增加。截至2026年上半年，服务在手订单约20亿美元，同比增长50.4%；若连同未完成的阶段性付款，总在手订单约21.56亿美元，同比增长62.2%。这代表集团未来收入有较高能见度。管理层亦维持2025至2030年收入年复合增长30%至35%的目标。

第二个亮点是产能扩张。集团新加坡基地部分生产线已于2026年8月达到药品生产标准并可投入使用，为跨国客户提供中国以外的供应选择。第三个亮点是收购东曜药业后，补强抗体、原液及制剂等生产能力，并带来一个商业化项目及两个接近商业化生产前的项目。第四个亮点是集团技术平台开始授权予其他药企使用，未来有机会收取首笔款项、阶段性付款及销售分成，增加服务收入以外的增长来源。

技术走势方面，药明合联股价自去年10月升上85.50港元后见顶回落，并于去年11月跌穿20天线及50天线支持，形成持续跌势。今年6月初，股价跌至43.50港元后，随着9天RSI重返30水平之上，逐步形成见底讯号。其后股价于8月7日以大阳烛突破自85.50港元高位形成的下跌通道顶部阻力，并形成一浪高于一浪走势。股价曾升至81.55港元，成功收复前跌浪61.8%黄金比率反弹目标约70.00港元。

虽然近日股价回调，但未有失守70.00港元，并反复回升至77.80港元水平，预期仍有望进一步反弹。由于股价成功收复61.8%反弹目标，技术上已初步破坏前跌浪结构，有机会重返去年10月高位85.50港元。投资者可考虑于76.50港元附近买入，上望85.00港元；只要股价未有失守70.00港元，仍可继续持有。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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