近年市场对“AI 制药”的兴趣明显升温，但不少投资者仍会疑问：这究竟是科技故事，还是真正能带来收入与盈利的生意？英矽智能（3696.HK）正好是一个值得观察的案例。集团并非单纯出售软件，也不是传统药企，而是利用人工智能协助寻找药物靶点、设计候选药物，再把部分项目推进临床，并透过授权合作取得首付款、里程碑付款及未来潜在分成。换言之，集团的商业模式类似“AI 平台加药物研发工场”：一方面用平台协助自身及合作伙伴找药，另一方面把成功跑出的药物资产变现。

集团的核心平台名为 Pharma.AI，覆盖由疾病研究、靶点发现、分子设计到临床试验预测等多个环节。传统药物研发往往需要大量试错，时间长、成本高；集团则希望先以 AI 在电脑中筛选更有机会成功的方向，再进行实验验证，从而加快研发速度。根据市场资料，集团可在约 12 至 18 个月内开发出一款临床前候选化合物，平均成本约 300 万至 500 万美元，明显低于传统研发模式。这种效率，正是市场看好集团的主要原因之一。

行业前景方面，AI 制药正由早期概念验证，逐步进入资产变现阶段。传统新药研发平均需时超过十年，开发成本可超过十亿美元，且临床成功率不高，令大型药企一直有动力寻找更有效率的研发方式。根据市场引用的行业数据，全球 AI 制药市场规模由 2021 年约 7.9 亿美元，增至 2025 年约 24.1 亿美元，年复合增长率约 32%；中国市场同期则由约 1.6 亿元人民币增至约 6.2 亿元人民币，年复合增长率约 40%。更重要的是，近年大型药企与 AI 制药企业的合作明显增加，2025 年全球 AI 制药相关 BD 交易总额达 388.64 亿美元，较 2021 年的 26.21 亿美元大幅上升。这反映行业已不再只是讲故事，而是开始有真金白银的合作落地。

英矽智能的优势在于“平台”与“管线”两条腿走路。单靠平台收取软件订阅费，收入通常较慢建立规模；单靠自研药物，则风险集中且烧钱。集团的做法是用平台不断产出候选药物，再选择部分自研、部分授权予合作伙伴。

市场资料显示，截至 2026 年 8 月中，集团已累计提名 33 款临床前候选化合物，其中 13 项取得 IND 批件，10 项进入临床开发阶段。
2026 年已公布交易合约潜在总值约 73 亿美元，累计潜在交易总值约 110 亿美元。

虽然这些金额大部分属于有条件里程碑，并不等于即时收入或现金，但仍反映集团在国际药企眼中的商业价值。

集团最受关注的亮点，是核心管线 Rentosertib。这是一款针对特发性肺纤维化（IPF）的 TNIK 抑制剂，也是全球较早由 AI 发现靶点并设计、且已进入后期临床的药物之一。

IPF 是一种严重肺部疾病，现有药物主要是减慢病情恶化，未能真正逆转病程。Rentosertib 在 IIa 期试验中，60mg 每日一次剂量组录得 FVC 平均改善 98.4mL。FVC 可简单理解为肺部一次用力呼气的容量，是评估 IPF 病情的重要指标。

虽然不同试验之间不能直接作严格比较，但这个数据仍吸引市场注意。该药已于中国启动 III 期临床，计划招募约 320 名患者，预计 2029 年读出主要数据。若最终成功，将是集团甚至 AI 制药行业的重要里程碑。

另一个新方向是长寿及衰老相关研究。近期研究显示，集团正把 AI 平台延伸至衰老生物学，包括建立相关基准、专门模型及研究智能体，用于寻找潜在抗衰老靶点。这个领域想像空间大，但仍处早期，投资者不宜过早把它视为短期盈利来源。较合理的看法是，这有助扩阔集团平台的应用场景，日后若能结合具体疾病与临床数据，才有机会转化为更实在的商业价值。

财务表现方面，集团 2025 年收入为 5,600 万美元，同比下跌 34.5%，并录得大额亏损，主要与研发投入及上市相关会计因素有关。到了 2026 年上半年，情况明显改善。集团收入达 1.063 亿美元，同比增长 287.2%；净利润 3,553.7 万美元，经调整净利润 5,122.7 万美元，成功由亏转盈。毛利率亦升至 90.3%，经营活动现金流入约 7,900 万美元。收入急升的主因，是药物发现及管线开发业务受惠于多项授权合作，该分部收入达 1.031 亿美元，占总收入约 97%。这是一个重要讯号，说明集团的商业模式已开始出现盈利与现金流贡献。不过，投资者亦要明白，BD 首付款和里程碑收入具项目制特征，未必每年都平稳出现，业绩波动仍会较大。

竞争方面亦不能忽视。AI 制药赛道近年吸引大量资金，既有新兴 AI 原生企业，也有传统药企自建 AI 研发能力。若大型药企逐步把 AI 能力内部化，外部平台的议价能力可能受压。此外，开源大模型愈来愈强，亦可能令市场担心技术护城河被削弱。对此，集团的优势未必只是单一模型本身，而是多年累积的实验数据、药物开发经验、临床推进能力，以及“由 AI 设计、再经实验及临床验证”的闭环。简单而言，懂得写模型只是第一步，能否真正做出有临床价值的药，才是最重要的分野。

估值方面，市场对集团看法偏正面，已披露目标价大致介乎 71 港元至 100 港元；另有市场给予 86.5 港元目标价，也有市场未给出目标价。不同估值方法包括 DCF、分类加总估值及市销率比较，反映集团仍处于高增长但高不确定性的阶段。以 9 月底约 60 港元附近股价计，市场普遍仍认为有上升空间，但分歧在于核心管线成功率、未来 BD 持续性，以及平台估值应给予多少溢价。

技术走势方面，英矽智能股价由今年 2 月高位 80.90 港元反复回落至 6 月低位 30.82 港元后，便进入持续的反弹走势。尤其是股价升破 20 天线后，9 天 RSI 亦由 30 以下水平作出反弹，形成一浪高于一浪的走势。股价近日曾升抵整个回调幅度的 61.8% 反弹目标，但仍受阻于 61.50 港元。只要股价能成功升破 61.5 港元水平，有望重返今年 2 月前顶。投资者可以在现价买入，上望 80 港元；只要股价能企稳在 50 港元以上，暂时毋须止蚀离场。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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