中国餐饮股之中，百胜中国是一只相当具代表性的股份。集团主要在中国内地经营肯德基、必胜客等品牌，亦有小肥羊、黄记煌、塔可贝尔等知名品牌。若以门店数目、供应链、品牌知名度及数码化能力计算，集团都是中国餐饮市场中最具规模的企业之一。其中，肯德基主攻大众快餐及外卖场景，必胜客则由传统休闲餐饮逐步走向更大众化、更高频次的消费定位。近年集团亦积极发展新模式，包括KCOFFEE、KPRO、必胜客WOW店、必胜客汉堡吧、肯德基车道取餐及停车取餐等，希望在传统正餐以外，开拓早餐、咖啡、轻食、汉堡、外带及外卖等更多消费场景。

中国餐饮市场的前景，可以用“有空间，但不轻松”来形容，从长远看，中国外出用餐、连锁餐饮及外卖渗透率仍有提升空间。低线级城市的连锁餐饮比例仍然不算高，消费者对安全、稳定、具品牌保证的餐饮选择需求仍在增加。另一方面，行业短期面对不少挑战，包括消费意欲偏弱、平台补贴令价格竞争加剧、恶劣天气影响客流，以及租金、人工、食材及外卖配送成本的波动。换言之，行业不是没有增长，而是增长不再容易，需要靠营运效率、产品创新和成本控制去争取。

在现时的环境下，百胜中国的优势相对突出，首先，集团规模庞大，按市场报告资料所显示，集团门店数目已接近17,000间，肯德基及必胜客仍是核心品牌。庞大网络带来的好处，不只是销售额较大，更重要是供应链、采购、物流、数据及会员系统都能形成规模效益。简单来说，集团买货、送货、定价、推广及推出新品，都有较高效率。其次，集团在产品及消费场景上的调整能力较强。近年中国消费者对“性价比”的要求提高，客单价受压，但交易量仍有增长空间。市场资料显示，肯德基近季同店销售增长虽不算高速，但交易量仍有增长，部分原因是KCOFFEE及KPRO带来更多细额、高频次订单。这类订单可能会令平均消费金额下降，但有助增加客流及提升门店使用率。必胜客亦透过汉堡吧、WOW店等模式，尝试由较高消费的休闲餐厅，走向更大众化及更灵活的定位。

不过，集团面对的竞争也不能忽视。中国餐饮市场十分分散，新茶饮、咖啡、汉堡、粉面、火锅、快餐等品类竞争激烈。近年不少品牌积极开店及促销，外卖平台亦不时推出补贴，令消费者对价格更敏感。集团虽然有品牌及规模优势，但也要不断推出新品、改善价值感及提升服务效率，才可保持吸引力。此外，外卖占比提升虽有助增加销售，但配送费、骑手成本及平台规则变化，亦会影响利润率。市场近期的渠道调查便指出，上海外卖占比高于全国平均，相关配送费虽有下调空间，但月度销售波动亦较大。

集团今年上半年的表现继续得到改善，第二季度总收入约31.4亿美元，同比增长约13%；经调整净利润约2.44亿美元，同比增长约14%。肯德基第二季度系统销售同比增长约7%，同店销售增长约1%，交易量增长约4%；必胜客系统销售同比增长约6%，同店销售亦转为正增长约1%，交易量增长更达双位数。这反映即使平均消费有所下降，集团仍能透过更多交易次数补足收入。

集团其中一个最值得留意的亮点，是必胜客品牌（必胜客中国）的收购，在完成收购后，集团由授权经营者转为中国内地必胜客品牌拥有人，未来在菜单设计、新店模式、零售渠道及产品创新方面会有更大自由度。更实际的好处，是原本支付的品牌授权费可留在体系内。市场估计，这可为必胜客餐厅利润率带来约2.8个百分点的提升，并有助更多新店达到两至三年回本目标。集团亦因此把2027至2028年必胜客每年净开店目标，由原来超过600间提高至超过800间。

第二个亮点，是新业态快速成长，KCOFFEE门店数已超过三千间，目标在2027年底达到五千间，并预期2026年销售额可倍增至约人民币20亿元。KPRO主打轻食及更健康选择，对母店销售有明显带动，年底目标提升至约400间。必胜客汉堡吧亦在短时间内扩展至数百个点，对母店有双位数销售提升。这些新模式的意义，不单是增加收入，更重要是令原有门店在不同时段、不同消费场景中有更多生意可做。

第三个亮点，是现金流和股东回报，市场普遍预期，集团未来自由现金流可保持稳定，并继续透过派息及回购回馈股东。部分市场估算指，集团2026年自由现金流收益率可达中高单位数，连同股息及回购，总回报率具一定吸引力。对投资者而言，在消费股普遍缺乏高增长故事的阶段，稳定现金流和持续回购反而是重要支持。

百胜中国过去5年的平均Beta值为0.06，系统性风险低于大市。52周最高位曾见451.2港元，而最低位则曾见310.6港元，以昨日收市价320.6港元计，百胜中国的股价较50天线低8.85%，另外，现价亦较200天线低15.72%，反映估值不算过高外，未有太大的技术压力。而百胜中国的机构投资者持股比率为74.39%，自今年5月14日至今年10月6日期间，股价录得11.68%的跌幅，该期间共录得20.43亿港元的资金流入，当中大户占其中的23.4亿港元，而散户则占当中的-2.97亿港元。大户对散户资金流比率为7.9比-1，同期大户投资者的坐货比率最高曾升上19.72%；而最低曾经跌至-10.42%，至于10月6日当日则为11.53%，反映出大户资金流仍然在增长中，暗示后市有可能会作进一步的上升空间。

百胜中国股价于今年6月底跌返310.60港元后见底回升，不单止升破20天线及50天线的阻力，更于今年8月两度升上高位见390港元水平后，股价自8月21日再度回落，并在持续回调后，股价跌返之前低位310.60港元，虽然股价回落，但9天RSI形成了一底高于一底走势，反映股价或有望见底回升，若果以现水平320港元开始作出反弹，并以50天线作为反弹的目标，潜在升幅可以达到9%，若果以整个前跌浪总跌幅的61.8%约362港元作为反弹目标计算，潜在升幅更达到13%。只要股价未有失守310港元，暂时可以继续持有。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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