中东战事持续，令石油供应及油价成为市场焦点，石油巨头沙特阿美行政总裁警告，全球石油库存跌至危险水平。在这个背景下，长和及李氏家族做大股东的Cenovus 公布，将以隐含企业价值约57亿加元（约314亿港元）收购加拿大油商Athabasca Oil，时机的确值得留意。李泽钜伺机出手，再次收购加拿大的石油公司，持续扩展其油砂版图，充分展示其油王级的敏锐商业触觉。

交易贯彻了李泽钜作为整个长江集团舵手，一直推动旗下业务国际化的发展策略。环顾本港当前环境，很多企业正在出售资产以减轻债务压力，长江反而趁机扩展业务，把握市场的机遇。根据Cenovus公布，集团将以隐含企业价值约57亿加元（约314亿港元）收购Athabasca Oil。公告指，现金部分可由手头现金及短期借贷应付，同时维持原有的净负债目标不变，可见交易并非靠大幅提高杠杆推动，而是在既有财务框架下扩大油砂版图。

Cenovus目前的产油量每日突破100万桶，本来能达此水平的油企就为数不多。今次收购Athabasca后，将提升每日石油产量，透过营运专长及发挥规模优势，以提升业绩，并为股东创造长期价值。在交易完成后，预期每日总产量将增加约4.5万桶油当量，每年可带来约8,500万加元的企业及商业协同效应。Athabasca旗下资产的探明及概略储量年限超过75年，热采产量更有机会在2032年前提升至每日11.5万桶。表面看，这只是一宗油砂资产收购；但从长线布局看，更像是长和系进一步深化加拿大能源版图的重要一步。

其实，长和系与加拿大石油业的渊源并非始于今日。早于1980年代，和黄及李氏家族已投资加拿大赫斯基能源（Husky Energy），这是集团早期的大型海外投资之一，亦属绝无仅有由华人投资国际大型项目。其后，赫斯基再逐步发展成加拿大主要的综合油气公司。2021年，Cenovus与赫斯基完成合并，组成加拿大大型综合能源企业，业务涵盖油砂、重油、炼油及亚太区资产。换句话说，长和系在加拿大油砂是深耕近40年的长线部署。

今次收购Athabasca Oil，某程度是把原有版图进一步整合，令资源、技术、产量及规模效益更集中。更值得留意的是，这次收购并非单一事件。Cenovus近年先后完成与赫斯基合并、去年11月以约50亿美元完成收购MEG能源，到如今提出收购Athabasca，逐步建立更强大的油砂平台。随着产量规模持续扩大，Cenovus已不再是一般的加拿大油商，而是加拿大能源版图中愈来愈举足轻重的大型参与者。长和及李氏家族是Cenovus的重要股东，从这个角度看，长和系在国际能源资产配置上的分量，实在不容低估。

宏观环境亦令这次收购更具战略意义。中东局势长期紧张，伊朗因素令原油供应的稳定性充满变数。一旦霍尔木兹海峡、波斯湾或区内主要产油设施受到威胁，全球油价可在短时间内剧震上行。近年能源市场亦一再提醒投资者，原油不只是普通商品，更是具高度战略属性的资源。此外，主要经济体未来需要回补战略及商业石油库存，可望为原油需求提供支持；加上航空、工业及新兴市场的能源消耗依然殷切，在供应风险未完全消退前，油价未必容易长期停留在低位。即使市场短期出现波动，寿命长、可持续生产的上游油气资产，仍具极高的战略价值。这正是长和系今次透过Cenovus并购的最大吸引之处。

过去多年，加拿大亚伯塔省的油砂资源虽然庞大，出口命脉仍依赖美国。大量原油经管道南下，加上买家过于集中，令加拿大油商的议价能力受到限制。一旦美国能源政策转向、两国贸易摩擦升温，或炼油需求转弱，加拿大油商便可能陷入“有油却卖不出好价格”的被动局面。加拿大联邦政府与亚省政府推动的Pacific Link输油管计划，意义绝不只是多建一条管道。根据资料，拟建管道将由亚省爱民顿附近地区，通往卑诗省Delta附近的深水港，全长约1,250公里，目标每日把约100万桶加拿大原油输送到西岸，再出口至亚洲及其他海外市场。项目已于2026年10月1日列为“国家利益项目”，意味可进入更精简、更快捷的审批程序。联邦政府目标在2027年9月前发出列明各项审批条件的文件。

虽然计划仍处于起步阶段，但对加拿大油砂行业而言，已是重大利好。油砂行业最看重的是缩短运输瓶颈和开拓出口市场。若加拿大原油能更顺畅地运往太平洋沿岸，再销往中国、日本、韩国等亚洲市场，油商便毋须只依赖单一买家。出口市场多元化后，加拿大重油相对美国基准油价的折让有望收窄，整个油砂资产的估值逻辑亦可能随之改变。故此，长和系并非在缺乏政策配合的环境下盲目扩张，而是趁加拿大政府主动打通西岸出口瓶颈、全球重新重视能源安全之际，加码掌握上游资源。

当然，油砂业务也有其挑战，包括建设成本及油价周期，都是投资者需要留意的因素。输油管计划最终能否如期落成，仍要视乎政治协调、监管程序及资本开支控制。但在方向上，加拿大政府已明确释出讯号，希望把能源出口由过度依赖单一路径，逐步推向更广阔的全球市场。对油砂企业而言，这是一个难得的政策窗口。收购Athabasca Oil的意义也不只是每日增添几多万桶产量，而是进一步锁定加拿大油砂核心资产，赶在出口通道扩阔前先把资源掌握在手。

若Pacific Link最终成功落实，加拿大油砂的出口有望扩大，Cenovus的现金流及资产估值亦有更大的重估空间。这并非必然但却是投资者大可认真评估的中长线情景。长和系一向低调，但今次出手的决定相当清晰：在全球能源秩序重组之际，透过Cenovus买入长年期油砂资源；在国际能源市场供应可能再趋紧张、石油资产价值浮现之际，以及在市场仍未完全反映西岸新通道的潜在利好之前，率先扩张版图。收购是押注加拿大能源出口多元化的长线部署。若未来油价维持在相对有利水平，Pacific Link又能顺利推进，加拿大油砂资产确有机会成为长和下一个估值重估的重要引擎。

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【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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