中煤能源（1898）不只是开采及出售煤炭。集团以煤炭生产和贸易为核心，同时经营煤化工、煤矿设备及发电业务。所谓煤化工，就是把煤转化为制造塑胶、化肥等产品的原料，包括聚烯烃、甲醇和尿素。这种业务组合，让集团除了直接卖煤，亦可透过加工及发电，延伸煤炭的用途和收入来源。而2026年煤炭行业的主要变化，是产煤地区加强安全检查，加上部分煤矿地质条件复杂，令供应受到限制。夏季用电需求增加，也为煤价带来支持。不过，供应受阻并非永久利好；一旦煤矿恢复生产，煤价便可能承受压力。

对中煤能源而言，这是一道两面题。产量恢复，有助增加销售，亦可让每吨煤分摊的设备及人工开支下降；但如果整个行业同时增产，售价可能回落。往后盈利能否持续改善，不能只看煤价升跌，也要看产量回升的速度。长远而言，清洁能源发展会限制煤炭需求的增长空间。集团去年年报亦提到能源转型及产品价格波动等挑战，因此不宜把短期煤价反弹，直接当作长期上升周期的开始。

集团在山西、内蒙古、陕西及新疆等地布局煤炭基地，并具备煤化工、设备和电力业务配套。笔者认为，这有助集团协调煤炭供应与下游生产，较单靠卖煤的企业多一层经营弹性。然而，规模不代表可以左右市场价格。集团仍要与其他大型煤企争取客户，煤化工产品亦面对其他生产商竞争。尤其油价下跌时，以石油为原料的同类产品可能更具价格竞争力。按市场报告，上半年集团每吨自产煤销售成本上升约9%，反映人工、运输及产量下降带来的压力，不能忽视。

2026年上半年集团股东应占盈利约81.5亿元人民币，同比增加5.8%；扣除一次性项目后，盈利增幅约12%，反映日常经营改善较表面数字明显。煤炭方面，虽然自产煤销量下降约8.5%，但平均售价上升11.5%，令煤炭业务毛利增加4.6%。更突出的亮点来自煤化工：上半年毛利增加62%，其中制造塑胶原料的聚烯烃，受惠于销量及售价上升，同时成本下降。集团亦有新项目接力。按报告所述，榆林每年90万吨聚烯烃项目预计于2026年12月投产。不过，投产不等于立即赚钱，仍要观察开工率、产品售价及新增开支。上半年约180亿元人民币净现金，以及维持30%的中期派息比例，则提供一定财务缓冲。

市场看好集团的其中一个原因，是煤炭供应受安全检查及开采条件限制，加上夏季用电需求增加，为煤价带来支持。按已整理的报告数据，集团上半年自产煤销量虽下降约8.5%，平均售价却上升11.5%，带动煤炭业务毛利增加4.6%。这反映售价改善足以部分抵销销量压力，也是市场对盈利前景较乐观的重要依据。另外，煤化工是另一项主要看好因素。按报告内容，集团上半年煤化工毛利增加62%，其中聚烯烃业务同时受惠于销量增加、售价上升及成本下降。市场的正面看法，主要建基于这项业务能提供煤炭以外的盈利来源。若煤化工维持较佳表现，即使煤炭业务遇到波动，集团整体盈利亦有望获得一定支持。

中煤能源过去5年的平均Beta值为0.44，系统性风险低于大市。52周最高位曾见15.24港元，而最低位则曾见9.66港元，以现价10.7港元计，中煤能源的股价较50天线低2.51%，另外，现价亦较200天线低11.14%，走势相对偏弱，主要相信是反映年中煤企需要进行安全检查，影响到整体产量而令到股价走势偏弱。至于集团的机构投资者持股比率为59.23%（见下图），自今年5月20日至今年10月12日期间，股价录得16.67%的跌幅，该期间共录得11.88亿港元的资金流入，当中大户占其中的7.09亿港元，而散户则占当中的4.8亿港元。大户对散户资金流比率为1.5比1，同期大户投资者的坐货比率最高曾升上23.28%；而最低曾经跌至-10.29%，至于10月12日当日则已升返23.28%，反映出大户资金动力明显改善中，有助带动资金进一步推动股价上升，属利好股价走势的讯号。

中煤能源股价自今年3月升抵15.24港元见顶后，走势逐步回落，更在跌穿20天线及50天线的支持后，股价最低曾跌至9.70港元水平。随著9天RSI由30以下水平作出反弹，整体股价走势开始见底回升，并在7月中当升穿20天线后，股价曾一度升抵12.33港元，刚好收复了整个前回调浪总跌幅的50%后再度回落。虽然向下穿50天线支持，不过未有跌返前底，并于10.08港元水平再度见支持。预期股价回调下，9天RSI未有失守30，反映整体走势仍然偏强，而且RSI已升返50以上水平，相信股价可以继续反弹。投资者可以在10.60港元水平买入，上望整个前跌浪总跌幅的61.8%反弹目标13.00港元进发。只要股价未有失守7月低位9.70港元，暂时毋须沽出止蚀。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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