产品愈卖愈便宜，究竟是危机，还是打开更大市场的机会？禾赛－Ｗ（02525）正站在这个交叉点。激光雷达价格下跌，令更多汽车用得起，却同时压着收入和盈利增长。要看清集团的投资价值，不能只数出货量，还要看每件产品能赚多少，以及汽车以外的新业务，何时才足以担起增长重任。

产品降价　市场反而扩大

禾赛的基本业务，是研发及生产激光雷达。简单而言，产品透过发射激光，量度四周物件的距离和位置，犹如替汽车及机械人装上一双能辨认立体环境的“眼睛”。目前用途包括汽车辅助驾驶、无人驾驶的士、送货车和割草机械人。行业的长线方向不难理解：汽车愈来愈重视辅助驾驶，机械人亦需要看清周围环境。以往激光雷达价格高，限制了使用范围；随着芯片整合程度提高、生产工序简化，成本逐步下降，产品便有机会由较高价车款走向主流市场。

市场估计，全球激光雷达需求可由2025年的约500万部，增至2030年的4,300万部，2035年进一步达到1.2亿部。这些数字始终是预测，但反映需求来源已不再局限于私家车。无人驾驶的士通常需要多部感应器，机械人应用亦陆续增加，为行业提供另一条增长路线。不过，销量增长不代表盈利必然同步上升。如果售价跌得比成本更快，出货愈多，也未必赚得更多。部分车厂采用主要依靠镜头的驾驶方案，更提醒投资者，激光雷达并非没有替代选择。

领先位置　要靠成本守住

禾赛的优势，在于规模、自家芯片研发，以及自行生产的能力。这不单有助减少零件和生产工序，亦令集团较容易控制成本及品质。按报告引述的中国乘用车标配激光雷达零售口径，2026年首七个月，禾赛市占率约34%，略高于华为的32%，显示集团已建立相当基础，但领先幅度并非大得可以松懈。竞争对手速腾聚创同样积极开拓传统车厂及机械人客户，华为则是重要对手。车厂亦可能因应技术路线、售价或合作安排更换供应商。因此，取得新项目固然重要，能否长期留住客户，并在减价后维持利润，才是真正考验。

集团2025年的成绩，已反映规模扩大的好处。全年收入约30.28亿元人民币，同比增加45.8%；由2024年亏损约1.02亿元，转为录得纯利约4.36亿元。经调整纯利约5.51亿元，全年毛利率约41.8%，显示集团并非单靠低价换取销量。然而，去年的盈利改善，不代表往后没有波折。市场于10月下旬估计，受主要汽车客户需求及割草机械人订单转弱影响，第三季收入可能约10.5亿元，低于原先11亿至11.5亿元的指引。这仍是市场预测，并非已公布业绩，但足以提醒投资者：行业长线渗透率上升，不能完全抵销短期客户销情疲弱。

汽车以外　才是估值的新问题

禾赛较值得留意的亮点，是把现有技术延伸至汽车以外。当中，机械人关节模组可理解为协助机械人活动的动力部件。管理层预期，这类产品将是2026至2027年新业务的重要收入来源，毛利率可超过40%。不过，新业务仍须投入研发，毛利率高，不等于已经赚钱。

另一焦点是10月正式推出的Kosmo。它不只是拍摄工具，而是结合激光雷达、镜头及软件，把真实场景转成可供电脑使用的立体资料，应用于电影制作、场地展示，以及机械人训练。与高德地图合作，则为这些立体场景提供面向消费者的展示渠道。这门生意吸引之处，是收入可能不止来自出售硬件，还包括云端订阅、资料处理和场景使用费。市场引述的成熟期构想，是软件及服务约占Kosmo收入七成。若能落实，集团便有机会减少对一次性硬件销售的依赖。

市场资金再度流入　股价有望逐步见底

禾赛股价自去年11月由低位14.53港元形成见底，并在9天RSI向上突破30水平后，走势迅速回升并持续反弹上今年1月时高位见28.85港元后见阻力。其后股价一度在跌返50天线22.62港元后反弹，不过，未能重返高位外，更开始形成了一浪低于一浪走势后，股价反复跌至今年6月低位14.26港元后反弹，以走势来说，已完全把去年11月开始形成的升浪总升幅全数抵销。虽然股价曾一度回稳及作出反弹，不过未能向上突破100天线，便在19.20港元水平被拦住了，其后股价再度回落，并在10月13日再度跌穿之前在14.50港元的低位支持虽然股价最后跌至11.55港元水平，但在9天RSI开始形成一底高于一底的RSI牛背驰后，股价似乎有见底的情况。

禾赛的机构投资者持股比率为21.49%，自今年5月19日至今年10月26日期间，股价录得37.6%的跌幅，该期间共录得10.39 亿港元的资金流入（见下图），当中大户占其中的8.09 亿港元，而散户则占当中的2.31 亿港元。大户对散户资金流比率为 3.5 比 1，同期大户投资者的坐货比率最高曾升上52.82%；而最低曾经跌至-13.25%，至于10月26日当日则为9.45%，反映整体的大户动力正在改善之中。

虽然股价已形成了两连升及两连阳，但在股价仍未升破20天线之前，暂时仍难确认见底。不过，预期股价已经由高位跌去55%，估值已经有见底的机会。市场现时共有15位分析师对禾赛－Ｗ有进行调研，所给予的目标范围为15 港元至 32 港元，而平均值为 27.11 港元，较现价 13.57 港元有 99.78% 的上行空间。禾赛的Beta值为 1.37，系统性风险高于大市。52周最高位曾见 28.85 港元，而最低位则曾见 11.55港元，以现价 13.57 港元计，股价较 50 天线低 17.63%，另外，现价亦较 200 天线低 45.91%，走势具备反弹条件。投资者可以在13.50港元水平买入，以100天线16.50港元作为反弹目标，潜在升幅可以达到22.2%，只要股价能企稳在历史低位11.55港元以上，可以继续持有等股价重返100天线。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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