提起农夫山泉（09633），不少人首先想到红色瓶装饮用水。不过，集团的业务早已不止于卖水，旗下产品包括东方树叶无糖茶、茶π、功能饮料及果汁，形成涵盖日常饮水、餐饮及运动需要的产品组合。瓶装水提供稳定的生意基础，茶饮则逐渐成为增长主力。评估这只股份，不能只看饮用水销情，还要留意集团能否将品牌和销售网络的优势，转化为持续的盈利增长。

内地饮料行业的前景，正受到两股力量影响。一方面，消费者对价格较为敏感，买饮品时更重视优惠及性价比，品牌未必容易加价。另一方面，健康饮食意识提高，令无糖茶及低糖饮料获得更多关注。饮料单次消费金额不高，需求相对贴近日常生活，但这不代表所有产品都能稳步增长。口味是否合适、购买是否方便，以及售价能否令人接受，仍然左右消费者的选择。

农夫山泉的优势，在于品牌知名度、遍布全国的销售网络，以及多年建立的生产和配送安排。同一套网络可以同时销售瓶装水、茶饮及其他产品，新品推出时毋须由零开始。东方树叶较早进入无糖茶市场，亦有助建立消费者认知。至于分布不同地区的水源地和生产设施，则有利就近供货，减少长途运输的需要。

不过，规模大并不等于没有竞争。瓶装水市场面对其他大型品牌争夺，减价促销容易影响盈利；无糖茶销情向好，也吸引更多品牌推出类似产品。集团既要保持货架上的位置，又要避免过度依赖折扣。若广告、促销及新品开支增加，但未能带来相应销售，收入即使上升，盈利亦可能受压。因此，市场关注的不只是卖出多少瓶饮品，而是每增加一元收入，能留下多少利润。

回顾2025年，集团收入约525.53亿元人民币，同比增加22.5%；股东应占纯利约158.68亿元人民币，增长30.9%。盈利升幅高于收入，反映生意扩大的同时，成本控制亦有改善。毛利率升至60.5%，受惠于胶樽原料、纸箱及糖等主要材料采购价格下降。不过，原材料价格会随市况变动，去年的有利因素能否延续，仍须观察，不能单凭一年业绩便假设盈利会保持相同增速。

按业务划分，茶饮表现最为突出，全年收入约215.96亿元人民币，同比增加29%，占总收入41.1%，成为最大的收入来源。包装饮用水收入约187.09亿元人民币，增加17.3%，占总收入35.6%；功能饮料及果汁收入亦分别增长16.8%及26.7%。这份成绩显示，集团并非只靠单一产品推动增长，惟茶饮的重要性明显提高，其后续表现对整体业绩的影响亦会更大。

集团往后的亮点，仍然是无糖茶的发展空间。透过增加口味、包装容量及销售点，东方树叶有机会接触更多消费者，并提升购买次数。功能饮料亦可配合运动及户外活动需求，提供另一条增长路线。值得留意的是，新品数量增加不一定代表成功，真正重要的是消费者会否再次购买，以及销售能否在减少促销后维持。若茶饮持续增长，瓶装水又能保持稳定，集团的盈利基础便会较为均衡。

农夫山泉股价于去年11月中冲上56.25港元后见顶回落，并在跌穿50天线后持续回调，虽然曾多次作出反弹，并重返50天线之上，不过，无法扭转之前的弱势，并形成了一浪低于一浪下跌走势，股价反复跌至9月底见37.90港元后，在RSI转强及作出反弹下，才拉动股价作出反弹，更在10月底重返50天线阻力，并以三连阳兼三连升的情况下，升上昨日高位44.84港元，刚好收复整个自去年10月开始形成的跌浪总跌幅38.2%。

由于9天RSI已升破70，而且更升至自去年11月见顶后的最高水平，反映整体动力强劲，预期股价仍然有进一步向好，更有望再向上收复整个前跌浪总跌幅的61.8%反弹目标，投资者可以在44.50港元以下水平买入，上望49.50港元，只要未有失守42.50港元，暂时可以继续持有等股价作进一步的上升。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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