航空股的吸引力，往往在于旅游旺季带来的盈利增长；令人却步的，则是油价上升、票价回落，以及买飞机所需的庞大开支。国泰航空（0293）的投资亮点，是近年的盈利改善，究竟只属疫后复常的成果，还是集团已建立较以往稳固的经营基础。

四大业务　以香港为中心

国泰以香港国际机场为基地，主要业务包括国泰航空、国泰货运、香港快运，以及会员计划等生活品味业务。国泰航空主攻全服务市场，兼顾商务旅客、长途客及较重视服务体验的旅客；香港快运则以廉航模式，吸纳亚洲短途及休闲客源。至于货运则是另一重要收入来源。集团除了利用客机货舱载货，亦经营专用货机及货站，服务涵盖电子产品、药物和跨境电商。这种组合让国泰不只依赖机票收入，也能受惠于全球贸易及高科技产品的运输需求。

行业需求有支持　供应仍受限制

航空业的前景，不能只看出游人数。当航班供应追上需求，票价便可能受压；相反，若飞机交付缓慢，航空集团较容易维持票价。市场认为，目前亚洲飞机供应仍然偏紧，尤其是主要服务长途航线的广体客机。新机交付虽逐步增加，但部分须用作替换老旧飞机，未必全部变成新增运力。这对国泰的长途及高端客运业务有利。而货运方面，跨境电商面对更严格的进口安排，但人工智能设备、半导体及其他高价值货物，正提供另一股需求。这类产品讲求运送速度和可靠性，运费并非唯一考虑。不过，航空业始终受经济周期影响，高油价及商务活动放缓，仍可能削弱盈利。

香港基地占优　竞争并未消失

国泰的优势，在于香港连接内地与海外市场的地理位置，以及长途航线、转机网络和货运设施之间的配合。太古及中国国航两大股东，也为集团提供策略支持。根据市场资料显示，国泰连同香港快运在香港机场的客运市场占有率，由2018年上半年的49%，升至2026年上半年的65%。较大的网络有助吸引转机客，也增加航班安排的弹性。但香港机场三跑道系统提供更多航班容量，长远仍可能吸引其他航空集团增加服务。亚洲短途市场尤其竞争激烈，旅客对票价较敏感，香港快运不能单靠增加航班便确保收入同步增长。

去年打好底　今年盈利再进一步

回看2025年，集团货运收入达275.72亿港元，占总收入23.6%。换言之，接近四分之一收入来自货运，反映这项业务并非配角，而是支撑整体表现的重要部分。市场亦指出，国泰过去三年的股东资金回报率维持在约19%，即每投入100元股东资金，每年带来约19元盈利，明显高于2011至2019年平均约4.2%的水平。这是市场认为集团盈利能力可能已有改善的重要依据，但能否延续，仍须观察。2026年上半年，集团收入增长25.3%至681亿港元，股东应占溢利增加71%至62亿港元，盈利升幅快于收入。国泰主品牌客座率达87.5%，显示新增座位大致得到旅客需求承接。

三项亮点　值得持续跟进

首先是高端客运。集团更新商务舱、贵宾室及机上服务，目的不只是改善形象，而是吸引愿意为舒适体验付费的旅客。会员计划扩大，也有助增加回头客，并透过向银行及商业伙伴出售积分，带来机票以外的收入。其次是货运。2026年9月，货运量同比增加14.2%，香港出口空运价格亦保持升势。若高科技货物需求持续，国泰有望同时受惠于货量及运费改善。不过，这仍取决于全球科技投资和贸易环境，不能视为必然。第三是香港快运的改善空间。其上半年经营亏损由去年同期5.24亿港元，收窄至0.73亿港元。然而，9月客座率跌至67.5%，同比下降5.2个百分点，提醒投资者：廉航业务尚未稳定，扭亏之路未必笔直。

估值有吸引力　关键在盈利能否持续

国泰航空股价于今年4月初见低位11.06港元后，曾多次升抵12港元后再度回落，并在11.50港元形成支持后，股价由5月初开始见突破后，开始作出回升，虽然曾于6月再度跌返11.43港元，但未有失守11.50港元的支持后，便持续上升，更企稳在20天线的支持，升上今年8月高位见15.20港元，其后股价开始回调并在失守20天线下，股价持续跌返250天线见最低位12.82港元，而且9天RSI更一度跌至30以下水平才作出反弹。

股价近日连续5日出阳烛，更于上周五升破20天线，加上今次回调至12.82港元下，股价已由高位15.20港元回调了整个前升浪总升幅的61.8%，在未有失守该支持下，股价回升配合RSI见底以及破20天线阻力，反映已见底预期股价可以继续反弹，并有望重返前顶15.20港元，投资者可以在股价返回13.60港元买入，只要股价能企稳在250天线之上，暂时毋须止蚀离场。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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