国药控股（01099）是内地主要医药流通集团，核心业务包括药品分销、医疗器械销售及零售药房。简单而言，集团既负责把药品送到各类医疗机构，也透过旗下药房直接服务消费者，并提供采购、存货及配送管理服务。

医药需求仍在　行业却未必容易赚钱

内地人口老化，慢性病患者需要长期服药，加上市民对医疗服务的需求增加，医药流通仍有稳定的业务基础。不过，需求增长不代表收入和盈利可以同步上升。政府透过集中采购压低药品售价，医保亦持续控制开支，分销商即使卖出更多药品，也未必能赚取更多利润。

另一个值得留意的变化，是部分原本在医院配发的药物，逐步转到院外药房销售。对具备药房网络及配送能力的集团而言，这有机会带来新客源。创新药上市亦增加了配送、保存及病人服务的需求，但相关业务能否真正改善盈利，仍要看服务收费及营运成本，不能单凭市场规模作判断。

规模是优势　收款才是考验

国药控股的主要优势，在于覆盖广泛的分销网络，以及与药厂和医疗机构建立的合作关系。大型药厂若希望把产品推广至不同地区，通常需要具备配送能力及客户基础的合作伙伴。集团的规模亦有助整合采购、仓储和物流，减少重复开支。

然而，医药分销并非没有竞争。其他大型分销商、地区经销商，以及网上售药平台，都在争取客户。医院和药厂对服务及价格的要求亦愈来愈高。集团不能只靠做大生意取胜，更需要控制成本和加快收款，否则收入增加，资金压力也可能随之上升。

盈利尚算稳定　现金流仍需改善

回看报告所述首三季，集团收入约4,276亿元人民币，同比下跌约1%；股东应占净利润约53.1亿元，大致持平。这反映集采及医保控费仍然影响生意，但盈利暂未随收入明显倒退。第三季股东应占净利润同比增加约4%，费用控制提供了一定支持。

比盈利更值得细看的，是经营现金流。首三季经营现金净流出约239亿元人民币，较去年同期收窄约39%。流出减少是好现象，却不等于资金问题已经解决。医药分销商往往需要先向供应商付款，再等待客户结帐；若医院付款较慢，集团便要承担更多资金成本。因此，往后除了看盈利增长，也要留意欠款能否更快收回。

亮点在零售、创新药与成本管理

集团的增长机会，主要来自零售药房、创新药配送及相关服务。摘要显示，零售药房业务录得双位数低段增长，表现较整体收入理想。若更多处方流向院外，旗下药房有望受惠，但仍要兼顾租金、人手及存货成本。

展望2027年，若创新药销售增加，配合采购及物流整合，盈利有改善空间。不过，投资者应分清楚“业务有机会增长”与“盈利已经改善”。最有说服力的讯号，是收入、利润和现金流一同转好，而不是单靠某项新业务的增长故事。

股价走势与投资部署

国药控股的估值方面，市场预期集团2026年的全年每股盈利可以达到2.35元人民币，同比上升2.7%，至于2027年则可以达到2.49元人民币，同比上升5.7%，以现价计算，两年的预测市盈率分别只有6倍及5.7倍，明显低于市场所预期的平均值14.7倍。另外，以现价计算，国药控股的市帐率只有0.5倍，低于同业的1倍市帐率。现时市场共有13位分析师对国药控股有进行调研覆盖，而目标价范围为17港元至24港元，以现价计算，估值有望可以升上20港元水平，以现价计算，潜在升幅达到20%。投资者可以在16.50港元水平买入，上望20港元的目标价，至于股价一旦失守15.80港元的支持，则要先行沽出止蚀。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

免责声明︰

以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表香港01的任何立场，香港01亦无法核实上述内容的真实性、准确性和原创性。

另外，以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。