香港上市的农夫山泉，一直被视为内地饮品板块的核心龙头企业。集团主要从事包装饮用水、即饮茶、功能饮料及果汁产品的研发、生产与销售，其中包装水与即饮茶为两大支柱业务。近年公司积极推动产品结构升级，重点发展无糖茶及NFC果汁等高端产品，逐步提升整体毛利水平及品牌定位。同时，管理层强调水源地布局与供应链整合能力，配合全国性销售网络，建立较高的行业门槛。

从行业层面观察，内地软饮市场已由过往的高速增长阶段，转向结构性增长。包装水市场渗透率较高，竞争激烈，价格战偶有出现，但长远仍受惠于健康意识提升及消费升级趋势。至于即饮茶，尤其无糖茶，仍属渗透率偏低的品类，人均消费量与成熟市场相比仍有差距，因此被视为未来数年的重要增长引擎。不过，行业同时面对原材料价格波动的风险，例如PET价格上升会对毛利率构成压力，加上各大品牌积极推新及加大促销投入，竞争格局仍然紧张。

在此背景下，农夫山泉的优势相对明显。首先，公司在品牌力及渠道覆盖方面具备规模优势，即使行业竞争加剧，仍能维持市占率并推动产品结构持续升级。其次，公司多年来布局优质水源地，配合自建产能及物流体系，在成本控制及供应稳定性方面优于不少同业。此外，公司对价格体系管理审慎，控制电商比例，避免过度低价竞争，有助维持品牌形象及渠道利润空间。不过，挑战亦同时存在，包括包装水增速放缓、原材料价格上行，以及新品培育需时等因素，均可能影响短期盈利表现。

回顾2025年全年业绩，集团收入同比增长22.5%至约人民币525.5亿元，净利润增长30.9%至约158.7亿元，毛利率提升至60.5%，净利率达30.2%，盈利能力创上市以来新高。下半年表现更为突出，收入同比增长约30%，净利润增长约40%，反映经营效率改善及经营杠杆逐步释放。

分业务而言，即饮茶收入约216亿元，同比增长29%，占总收入41%，首次超越包装水成为最大品类；其中下半年增速达38%，动力强劲。包装水全年收入约187亿元，同比增长17.3%，下半年增速明显回升。果汁收入增长26.7%，经营利润率提升至34.3%，规模效应逐步显现；功能饮料则维持双位数增长，并推出电解质水等新品，拓展更多消费场景。

整体而言，集团亮点可归纳为三方面。第一，产品结构优化推动盈利质素提升，茶饮料成为新核心，带动毛利率持续上行。第二，费用率下降明显，2025年销售费用率下跌约2.7至2.8个百分点，显示经营效率改善。第三，财务状况稳健，派息比率维持约七成，加上2026年资本开支预计约65亿元，用于扩充产能及强化供应链，为中长期发展铺路。管理层亦表示，2026年收入有望维持双位数增长，并计划逐步拓展香港、新加坡及马来西亚等市场。

从股价技术走势分析，农夫山泉于去年4月随大市调整，一度下试31.30港元，其后逐步筑底回升。在反弹过程中，股价重上并稳守50天移动平均线之上，走势转强，并于去年11月升至56.25港元的阶段性高位。其后受市场气氛及获利回吐影响，股价回落；当跌穿50天线支持后，技术形态转弱，形成一浪低于一浪的下降轨道，最低于今年3月23日下探40.70港元。

值得留意的是，该低位大致为自去年4月升浪以来的61.8%黄金比率回调水平，属技术上重要支持区。同时，自11月起的跌浪过程中，9天RSI出现底背驰讯号，即股价创新低而动力指标未有同步创新低，反映沽压逐步减弱，短线有机会完成调整。若后市成交配合回升，股价有望先行重返50港元以上水平。参考市场给予的目标价中位数约54.88港元，以近日收市价计算，潜在升幅接近两成。策略上，可考虑待股价回升并企稳47港元附近水平分段部署，中线目标可看55港元，并以43.50港元作为止蚀位。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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