在智能驾驶技术快速演进之下，地平线机器人－Ｗ（9660）正站在由投入期迈向收成期的关键阶段。集团主要从事L2+至L2+++级别ADAS及高阶自动驾驶芯片与软硬件解决方案业务，产品包括Horizon Mono、Pilot，以及定位更高阶的HSD（Horizon SuperDrive），并同时提供授权及技术服务。现阶段收入约一半来自授权及服务，另一半来自产品销售，但随高阶芯片放量，产品销售占比逐步提升，收入结构正在优化。

从行业角度观察，高阶智能驾驶仍处于渗透率上升的早期阶段。多份投资报告指出，L2+++方案渗透率未来数年将持续提升，成为带动高算力芯片需求的核心动力。虽然2026年整体车市或受需求波动及成本上升影响，但智能化已成为车企差异化竞争的关键，相关投入属结构性升级。换言之，即使车市短期存在周期起伏，高阶自动驾驶的长远发展趋势仍然明确。

另外，在竞争格局方面，市场既有国际芯片龙头，亦有内地科技企业及车企推动自研方案，竞争激烈。然而，地平线定位清晰，专注中国市场并强调本地化服务，以性价比及系统整合能力作为切入点。J6P及HSD主攻中高阶车型市场，并积极推出座舱驾驶一体化SoC，协助车厂降低硬件成本及提升整体效能。这种贴近OEM需求的策略，使其在本土市场建立一定优势。

回顾2025年业绩，集团仍录得亏损，但收入增长势头明显改善。2025年下半年收入同比增长约51%，反映出货量及市场渗透率持续提升。期内毛利率约64%，虽同比及按季略有回落，但整体仍维持在相对稳定水平。亏损主要来自高研发投入及产品过渡期压力，属成长型企业常见情况。整体而言，收入规模扩张步伐加快，为未来盈利改善奠定基础。

展望未来，公司已给出2026年芯片出货指引约5.3至5.5百万颗，其中HSD约30至40万套，并预期于下半年开始放量。部分券商预测2026至2028年收入年均增长可达约50%至60%，ASP有望由约60美元提升至约100美元。管理层指引2026年毛利率约60%，市场普遍预期公司将于2027至2028年间达致盈亏平衡，并于2028年有望正式转盈。若出货及产品组合升级进展顺利，盈利拐点将成为股价的重要催化剂。

集团的核心亮点，在于产品结构升级与技术平台迭代同步推进。J6P及HSD放量将直接提升单车价值量；座舱驾驶一体化SoC可为车厂节省成本，增强客户黏性；而预计于2027年推出的J7平台，则进一步布局更高算力市场，为中长期增长铺路。此外，公司亦积极拓展海外市场及Robotaxi应用场景，为业务打开额外空间。

值得留意的是，从资金流角度观察，地平线机器人自去年11月18日至今年4月17日期间，股价仅录得约1.7%的跌幅，但同期却录得约92.06亿港元资金流入，其中大户占约81.79亿港元，散户约10.26亿港元，大户与散户资金流比率约为8比1（见下图）。期间大户投资者坐货比率最高曾升至18.2%，最低曾跌至-1.8%，而4月17日则回升至10.26%，反映机构资金曾于调整期间积极部署。

技术走势上，股价于去年9月反复回升，一度高见11.32港元，其后转入调整，不但失守多条主要移动平均线，更形成一浪低于一浪的下行格局，最低回落至6.53港元。不过，4月1日见底后走势出现转机，9天RSI较股价更早见底并形成底背驰，显示沽压减弱。近期股价成功升破50天线阻力，并重返保历加通道顶部，技术上有机会确认4月初为阶段性低位。若按黄金比率计算反弹幅度，38.2%反弹目标约为8.20港元，而61.8%则约为9.25港元。投资者可考虑于7.50港元附近分段部署，只要股价未跌穿20天线支持，可暂时持有，等待反弹延续。中线而言，可结合基本面改善预期，以2028年有望由亏转盈作为核心主线，因此，投资者或需要多点耐心作为持有的时期。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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