哈尔滨电气，是内地三大发电设备制造商之一，业务涵盖煤电、水电、核电及燃气发电设备的研发与制造，同时经营工程总承包、现代制造服务及海外设备出口。

按2025年数据，新型电力装备收入达290.8亿元（人民币，下同），其中煤电占185.3亿元，为最大收入来源；核电与水电分别录得43.8亿元及39.6亿元；燃气设备规模仍小，收入8.7亿元。工程总承包与贸易收入79.2亿元，现代制造服务收入33.4亿元，出口收入达76.6亿元，占总收入约16.8%。整体而言，公司业务仍以传统火电为基础，但正逐步向核电与抽水蓄能等较具长期潜力的领域转型。

从行业角度观察，内地电源投资正处于结构转换期。2025年煤电招标量达约6,000万千瓦，属于阶段性高位。不过市场普遍预期“十五五”前三年招标量将回落至每年4,000至5,000万千瓦，其后新增装机或再放缓，需求重心转向旧机组的灵活性改造与节能升级。换言之，煤电不再是高速扩张行业，但仍具存量市场支持。相反，核电与抽水蓄能进入景气上行周期。近三年合共核准31台核电机组，未来预期每年维持约10台审批规模；抽水蓄能于“十五五”期间有望进入装机高峰，形成未来数年的订单基础。燃气轮机方面，全球产能偏紧，但内地产品仍需完成示范与商业化验证，属潜在增量市场。

竞争格局方面，行业由哈电、东方电气及上海电气三大央企主导，市场份额相对稳定。由于主要客户为国有发电集团，设备供应商之间竞争并非恶性压价，尤其在核电设备领域，技术门槛高、产能扩张审慎，竞争环境相对理性。公司在煤电与水电设备拥有稳固基础，在核电常规岛设备及蒸汽发生器方面亦占有一定市占率，加上部分产线可与火电共用，提高产能调配弹性，形成一定优势。不过，公司海外收入占比仍较国际同业为低，燃气轮机尚未形成规模贡献，属潜在弱项。

回顾2025年业绩，公司表现明显改善。全年收入460.6亿元，同比增长约19%；毛利率提升至14.3%，较上年上升约1.7个百分点；归母净利润达26.65亿元，同比大增58%。净利率约5.8%，亦较去年改善。盈利改善主要来自煤电高毛利订单集中交付，以及产品结构优化。经营现金流转为净流入46.3亿元，财务质素有所提升。新签合同达646亿元，创历史新高，其中核电订单同比增长逾八成，煤电订单增长近四成，为未来两至三年提供收入可见度。

若从亮点角度分析，第一是核电与抽水蓄能的中期增长动力明确。核电设备招标价格于2025年起呈温和上升趋势，取消部分参考价上限，有利毛利率改善。抽蓄项目建设周期长，设备交付需时三至五年，意味订单能延续至未来多个财年。第二，煤电盈利能力短期仍具支撑。即使新增装机未来回落，灵活性改造与节能升级需求可承接部分市场空间。第三，公司正推进16MW自主燃气轮机测试，目标于2026年商业化，同时参与300MW重型燃机设备制造，长远有助拓展气电市场。第四，海外市场逐步拓展，目标于“十五五”期间提升海外收入规模，中东及南美为重点市场。

哈尔滨电气去年起展开升浪，今年3月更冲上28.88港元高位，其后随市况回吐，最低曾见20.14港元，累跌约三成。以升幅计，今次调整幅度不算细，但属合理回吐，期间9天RSI未有跌穿30的超卖区，反映沽压未算恐慌性抛售。随著股价由低位逐步回升，技术走势开始转好。首先成功重上20天线，其次MACD出现“双牛差”讯号，动力指标明显改善。现阶段走势已不止止跌反弹，而是有机会由调整市况转入新一轮升势。

资金流方面亦见端倪。根据中央结算系统数据显示，十大券商持股比例由4月23日的80.08%，升至5月6日的81.19%，增加逾1个百分点，大户吸纳情况明显。一般而言，主力资金回流往往预示后市仍有动力。

至于部署方面，可考虑于25港元以下分段吸纳，上望前高位约28.5港元。只要股价守稳23港元关口，中线格局仍然向好，暂毋须急于止蚀。若成交配合突破，甚至有机会挑战更高水平。整体而言，哈电经过一轮健康调整后，技术面与资金面同步改善，若大市气氛配合，有条件延续之前的升浪。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

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