阿里巴巴周三收市后公布截至2026年3月底止季度业绩。集团收入增长双位数，电商业务逐步回稳，细阅管理层在电话会议的论述，以及云业务的收入结构变化，投资者不难发现，市场真正需要重新评价的，并非传统电商，而是其AI to B商业化进程已正式跨过临界点。

集团同口径收入同比增长11%，云业务外部收入增速升至40%，主要由AI相关产品带动。本季度AI相关产品收入接近90亿元（人民币．同下），占云外部收入约30%，并连续11个季度录得三位数增长。管理层指出，阿里云AI业务年化收入已突破358亿元，而模型与应用服务的年化经常性收入（ARR），预计在6月季度突破100亿元，今年底有望达到300亿元规模。这一组数字显示，AI收入已由试验性项目，逐步形成具可视性的经常性现金流。

市场过去对阿里云的关注，主要集中在投入回报及毛利率趋势，但今次季度业绩电话会议清晰释放讯号：

凭借清晰的AI战略路径，阿里巴巴在AI to B应用领域实现重大突破。

在企业层面，企业级AI原生智能体“悟空”将先进的智能能力融入工作流程之中，提升商家运营效率。企业客户由简单测试性应用，逐步升级至规模化生产及复杂推理场景，Token消耗明显增加，而现时算力供应仍然非常紧张，完全没有闲置容量。这种供需格局，令MaaS业务具备相当议价能力。随著推理技术优化提升单卡产能、模型能力持续迭代，以及价格仍处于上行周期，相关业务的边际利润有望逐步释放。

从战略层面分析，集团于3月成立由CEO亲自统筹的Alibaba Token Hub（ATH），突显对MaaS平台业务的重视程度提升至核心层面。百炼平台客户数同比大幅增长8倍，企业级智能体“悟空”及AI Coding产品逐步渗透商家营运流程，形成由大模型、云基建、自研芯片至应用层的全栈闭环。管理层更明确表示，未来一年AI相关产品收入占比将突破50%，并预期外部收入增速在现有40%的基础上进一步加快。若此路径得以实现，云业务的估值逻辑将由“规模导向”逐步迎来“快速增长导向”。

从投资回报角度看，本次季度业绩让市场对阿里在AI领域的高强度投入，逐步形成更清晰的理解。管理层指出，AI业务的运作逻辑，更接近制造业模式，其收入上限，取决于底层“产能”的建设规模。具体而言，AI商业化主要依赖两个核心环节：一是模型训练能力，二是模型推理能力，而两者最终均落实于AI数据中心与算力基础设施的建设。相关投入在短期内对自由现金流构成一定压力，但回报路径相对清晰，尤其在To B商业化方面，无论是云端二次产品化服务、MaaS平台，抑或基于模型之上的AI软件应用，均具备可持续放量的收入来源。

从需求端观察，目前企业端AI使用需求仍处于高位，算力资源长期维持高负载状态，反映市场对推理与模型服务的实际需求仍然旺盛。在此背景下，市场普遍认为，未来数年内持续加大对AI数据中心及相关基础设施的投入，其投资回报具备较高确定性，并有望随着规模扩张而逐步释放经营杠杆。

管理层透露，未来所需算力规模将是2022年的10倍以上，未来五年总投入预计远高于过去三年约3,800亿元的水平。短期而言，集团以获取市场份额及巩固领先地位为主要目标，利润率并非首要考量。但随著AI商业化收入持续放量，高毛利业务比重上升，云业务毛利率有望在未来一至两个季度开始出现变化，并于一至两年内录得较显著改善，成为股价重估的重要催化剂。集团亦持续推进早前订下未来五年云和AI商业化收入突破1,000亿美元的长期目标。

回到股价层面，阿里巴巴周四收报137.90港元，单日上升5.10港元或3.84%。集团过去五年平均Beta值约为0.49，反映系统性风险低于大市。52周高低位分别为186.2港元及101.8港元。以现价计，股价较50天移动平均线高出3.03%，但仍较200天移动平均线低9.2%。自去年12月11日至今年5月13日期间，股价累跌11.82%，但同期录得274.33亿港元资金净流入，其中大户资金净流入306.2亿港元，散户则录得31.91亿港元净流出，大户对散户资金流比率约为9.6比-1。这种“价跌资金流入”现象，反映长线资金在调整期间逐步吸纳。

技术走势方面，股价于1月29日升至174.2港元后见顶，其后跌穿20天及50天移动平均线确认转势，最低回落至117.5港元附近。4月15日升破20天线后反复回升，并构筑出以138.2港元为颈线的头肩底形态。虽然5月初突破后曾短暂回吐，但未失守50天线，业绩公布后再度突破颈线，成交量增加，加上9天RSI出现底背驰，技术上已具备确认见底的条件。按形态量度升幅推算，首个目标价可望上移至159.0港元水平，若能企稳其上，中期趋势有望进一步改善。

至于买卖策略上，投资者宜以分段部署为主。对中长线投资者而言，若看好AI to B业务将成为未来数年核心利润来源，可考虑在50天移动平均线附近作策略性吸纳，并以头肩底形态失效位作为风险管理。短线投机者则可留意突破138港元后的成交配合，若量能持续放大，可顺势跟进，但需注意算力投入扩张及短期盈利波动可能带来的消息面波动。

由于阿里巴巴在本季业绩的真正意义，在于确认AI商业化拐点已至。当模型与应用服务收入（包括MaaS API及AI原生软件订阅）呈指数级增长，MaaS将会成为高毛利引擎，国际业务亦透过AI实现提效降本，市场对其估值框架或需重新调整。短期股价仍受技术阻力及宏观情绪影响，但若AI收入占比持续上升，并在未来季度反映于毛利率改善，阿里巴巴有机会由传统电商平台，转型为中国AI基础设施与商业化平台的代表企业，而这一转变，或正是长线资金提前布局的真正背后逻辑。

本人并没有持有股份及相关衍生产品之权益。

【财经专栏】资金流事务所．彭伟新

资深证券分析师，证券研究经验超过20年。除了熟习基本分析方法外，对技术分析亦有深入研究。在大台技术分析节目中担任主持，曾主讲多个不同范畴的技术分析研讨会及课程，近年更钻研以资金流向作为分析股市的方法，并藉不同媒体频道与投资者分享。

免责声明︰

以上内容仅代表作者的个人立场和观点，不代表香港01的任何立场，香港01亦无法核实上述内容的真实性、准确性和原创性。

另外，以上纯属个人研究分享，并不代表任何第三方机构立场，亦非任何投资建议或劝诱。读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定。